建发股份(600153)中报点评：业绩增长超预期 维持“买入”评级

　　投资要点：

    　　事件：建发股份发布2019 年半年报。2019H1 实现营业收入1278.34 亿元，同比增长10.60%；归母净利润13.77 亿元，同比增长16.03%；扣非归母净利润11.60 亿元，同比增长19.75%。其中2019Q2 归母净利润9.37 亿元，同比增长54.88%。

    　　业绩增速环比改善明显，超市场预期。从分季度来看，2019Q1、2019Q2 归母净利润增速分别为-24.27%、54.88%。从Q1 来看，由于2018 年一季度房地产业务存在结算高基数原因，联发地产的办公楼项目在2018Q1 结算了约1.5 亿元的利润，剔除该部分的影响，则2019Q1 单季度归母净利润增速为10%左右。从Q2 来看，在单季度收入增速为10.49%情况下，毛利率从去年同期4.82%提升至5.82%，毛利则同比增长33.28%。分业务来看，供应链运营业务毛利率增加0.04 个百分点，房地产开发业务毛利率则增加4.62 个百分点。

    　　房地产业务进入结算周期继续贡献业绩，供应链业务稳定增长。房地产业务结算一般滞后销售1-2 年的时间，而2017 年、2018 年权益销售金额为409.36 亿元、584.54 亿元，分别同比增长46.1%、42.79%，同比增速是近几年的高点，因此按照结算周期来看，未来1-2 年房地产业务将进入结算周期继续贡献业务增量。以今年上半年为例，房地产业务收入达到了76.12 亿元，同比增长19.12%。供应链业务方面，公司坚持专业化经营，持续推进“大客户、大资源、大市场”战略，上半年核心品种的规模延续了增长态势，冶金原材料的营业收入在基数较大的情况下依然实现了20%左右的增速。

    　　较低的融资成本进一步提升公司竞争力。从业务属性来看，供应链和房地产业务均是资金密集型，融资成本的高低直接关系到公司业务的拓展能力。根据公司7 月公告，建发股份成功发行10 亿元超短融，利率为2.85%。另外子公司建发房地产、联发集团最新一期的融资利率分别为3.68%/3.5%，远低于行业平均值。以2019Q2 为例，财务费用率从去年同期的0.73%下降至0.44%。

    　　投资建议：从公司自身来看，地产业务进入结算周期，未来1-2 年将继续贡献业绩增量。

    　　供应链业务则强化风险控制，追求有效规模，在宏观环境相对比较严峻的情况下，仍然取得了营业收入与盈利能力的双提升。我们维持2019-2021 年盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为48.80 亿元、53.87 亿元、60.15 亿元，EPS 为1.72 亿元、1.90 亿元、2.12 亿元，对应PE 为5 倍、4 倍、4 倍，维持”买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期