新华保险(601336):人力规模逆势增长 价值率有所下滑

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/周颖婕 日期:2019-08-30

事件:公司发布2019 年中报,实现归属于母公司股东净利润105.5 亿元,同比增长81.8%,对应EPS 为3.38 元/股;期末归属于母公司股东净资产765.9 亿元,较年初增长16.8%,对应BVPS 为24.55 元/股。

    投资要点

    NBV-8.7%略低于预期,新业务价值率有所下滑:2019 年上半年公司新业务价值58.9 亿,同比-8.7%,主要源于:1)价值率有所下滑,标保口径、首年保费口径的NBV Margin 分别同比-12.6pct.、-12.5pct.至38.0%、37.9%,预计主要系产品结构变化:一方面,银保渠道销售的高利率年金险产品拖累价值率,虽然银保新单同比+14.5%至26.8 亿,但银保渠道NBV 同比大幅下滑-64.2%至1.9 亿;另一方面,公司在去年末明确2019 年考核机制方面将单独考核短期险,驱动H1 短期险保费同比+31%至38.8 亿,短期险在新单保费中的占比提升4.56pct.至24.9%,拉低整体新业务价值率;2)新单保费层面,H1 公司总新单保费156 亿,实现+7%正增长,但较Q1+24%增速已经趋缓,Q2 单季度-11.2%至62.5 亿,主要源于去年Q2 同比基数较高(“开门红”增长压力驱动二季度保障型产品销售强劲),且二季度聚焦增员导致销售精力有所分散。

    人力规模实现逆势正增长,新管理层明确未来全力支持一线队伍发展:

    2019 年上半年,公司人力规模较年初+4.3%至38.6 万人,达历史新高,其中月均合格人力同比+4.9%至14 万人,但优质产能有所下滑,月均合格率38.8%,同比-2.9pct.;月均人均综合产能4472 元,同比下降13.8%。

    在行业人力普遍下滑的背景下、公司人力逆势增长,我们认为主要源于新管理层成立后,明确公司个险业务的定位是“快速发展”,明确做大做强个险队伍,快速发展规模人力,与同业对标,重塑新华销售文化。

    展望下半年,预计公司仍将全力支持一线队伍的快速发展,包括加强财务支持力度、提高成本投入、加强培训体系和荣誉体系建设等。

    业绩高增+81.8%系税收驱动,EV 较年初+10.5%增速较快:公司上半年实现归母净利润105 亿,同比大幅高增+81.8%,主要系税优政策影响,2019 年所得税返还合计增厚公司利润19.32 亿元。投资方面,上半年公司净投资收益率5.0%,同比保持稳定;总投资收益率4.7%,同比-0.1pct.,主要系计提可供出售金融资产减值10.2 亿。公司账面浮盈从去年末-28亿增长至+1 亿,驱动EV 较年初+10.5%至1914 亿,增速高于去年同期。

    盈利预测与投资评级:公司新管理层落地,明确资产负债双向驱动、价值与规模并重的发展战略,持续关注未来战略发展方向。预计公司2019年、2020 年EV 增速分别为17.9%、16.3%,目前A 股估值仅0.75 倍2019PEV,充分反应市场悲观预期,配置价值显著,维持“买入”评级。

    风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。