电连技术(300679)中报点评:业绩符合预期 加大5G产品研发

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孔凌飞 日期:2019-08-30

2019H1 净利润下降19.65%

    公司8 月29 日晚发布2019 年中报,2019H1 实现营业收入8.99 亿元(+49.38%),实现净利润9845 万元(-19.65%),扣非净利润7801 万元(-30.03%),对应EPS 0.35 元,业绩符合预期。公司收入增长来源于新项目提振、大客户销量增加和恒赫鼎富的并表。公司布局的5G 射频连接类产品下半年开始有望大规模应用,成为公司新的增长点。我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年净利润2.98/4.12/5.79 亿元,目标价41.34-43.46 元,维持“增持”评级。

    毛利率和净利率分别下降10.70pct 和9.48pct

    2019H1 公司毛利率和净利率呈下降趋势,分别同比下降10.70pct 和9.48pct。受市场因素影响,公司产品价格同比均有所下调,但出货量同比均保持增长。2019 年上半年毛利率下降来自于各项产品降价导致的毛利率下降,其中射频连接器及线缆连接器组件(2019H1 占收入比49%)毛利率下降1.24pct,电磁兼容件(2019H1 占收入比31%)毛利率下降达13.83pct。

    销售费用和研发费用增长较快,经营现金流有所恶化

    公司2019H1 销售费用率同比上升1.03pct,主要来自于市场拓展费用及员工薪酬增加所致。管理费用率同比下降1.5pct,研发费用同比增长58.69%,主要来自于公司加大研发投入和子公司恒赫鼎富的并表。公司2019H1 经营活动现金流量净额为6540 万元,去年同期为1.43 亿元。公司经营现金流量净额恶化的原因主要是支付的货款及职工薪酬上涨所致。2019H1 存货余额2.82 亿元,同比增长94.5%,存货的大幅增加表明公司订单饱满,发出商品的金额大幅提升,我们预计公司下半年营业收入还将维持高增长。

    加大汽车连接器、LCP 天线研发

    公司上半年研发投入主要投向两个方面:(1)现有产品的迭代产品及生产技术;(2)5G 产品及生产技术布局。积极布局汽车连接器、LCP 天线和适应市场的新产品、新技术,目前已实现对部分客户送样和小批量出货5G相关的射频连机产品。公司主要客户集中在手机行业的头部客户,营收占比超过80%,布局的5G 射频连接类产品有望在客户中大规模应用。

    我们下调公司19-21 年盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为下半年随着5G 手机相继发布,公司布局的5G 射频连接类产品有望大规模应用,成为公司新的增长点。公司产品价格及毛利率均有所下降,我们下调对公司的盈利预测,预计2019-2021 年实现19.52/26.24/35.00亿元收入(原值17.34/23.19/30.75 亿元, 恒赫鼎富并表), 净利润2.98/4.12/5.79 亿元(原值3.24/4.68/6.66 亿元),对应EPS 为1.06、1.47及2.06 元,对应PE 为38、28、20 倍。可比公司2019 年PE 估值均值34 倍,鉴于公司微型连接器龙头和布局5G 相关产品,给予公司2019 年39-41 倍PE,对应目标价41.34-43.46 元,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车、智能手机连接器及5G 市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。