岱美股份(603730)中报点评：全球遮阳板龙头 海外产能整合中

海外产能整合中，业绩略低于预期

    8月28日，公司发布中报， H1公司实现营业收入24.71 亿元，同比+43.6%，归母净利润3.09 亿元，同比+2.30%，扣非后归母净利2.68 亿元，同比-0.24%。Q2 公司实现营业收入12.24 亿元，同比+41.36%，归母净利润1.48 亿元，同比-3%，扣非后归母净利润1.51 亿元，同比+21%，Q2 业绩略低于预期。公司收入增长原因是Motus 并表增加了6 亿多元营收，净利润下滑主要因为金融资产投资损失以及管理费用提升。公司是遮阳板全球龙头，进入大众、通用、奔驰等国际主流厂商供应链，我们预计公司2019-21年EPS 分别约为1.65、1.93、2.26 元，维持“增持”评级。

    Q2 毛利率同比改善，管理费用率提升

    2019 年Q2，公司实现毛利率28.76%，同比+0.58pct，环比-1.15pct，毛利率提升主要原因是公司海外业务收入占比较高，美元升值使收入提升。

    公司Q2 销售费用率5.88%，同比-0.47pct，公司加强了对销售费用的管理；管理费用率（含研发费用）9.97%，同比+1.42pct，主要原因是转移产能及人员至海外增加了管理费用。财务收益2.43 亿元，主要原因是同期汇兑收益的金额变动较大。公司Q2 非经常性收益为-0.03 亿（去年同期收益0.28亿元），主要是产生了金融资产投资损失0.25 亿元。我们认为随着海外产能逐步达产，公司盈利能力有望持续改善。

    逐步转移产能至墨西哥，贸易摩擦影响有望减弱根据公司中报，公司将原拟投资舟山项目的2 亿元资金投入全资子公司墨西哥岱美，主要用于墨西哥产能的建设。公司主要产品遮阳板、头枕等均在加征关税名单中。据调研情况，公司遮阳板业务产能转移已经完成，头枕业务正在转移产能，公司预计今年10~11 月，公司出口北美的产品几乎都在墨西哥组装生产，不再受贸易摩擦困扰。分部来看，H1，受国内汽车产销量下滑影响，公司国内业务收入同比下滑，但是公司通过获得新客户和新项目对冲了老项目销量下滑的影响。公司海外业务收入同比增长，在欧洲和北美都取得新项目突破。

    细分领域隐形冠军，维持“增持”评级

    公司以遮阳板业务为核心业务，并渗透头枕和顶棚控制器等业务，产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额，外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功，公司盈利能力有望提升。考虑到公司收购后毛利率下滑较多，我们预计公司2019-21 年归母净利约6.60、7.73、9.04 亿元（下调3.8%、5.2%、7.8%），EPS 分别约为1.65、1.93、2.26 元，同行业可比公司2019 年平均估值约16XPE，考虑到公司客户主要为外资优质客户，给予公司2019 年17~18PE 估值，目标价区间调整为28.05~29.70 元，维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦增大，公司海外市场拓展不及预期。