东方日升(300118):高效组件产能释放 海外电站业务持续拓展

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷磊/马瑞山/唐雪雯 日期:2019-08-30

  公司为我国排名前十光伏组件企业,预计至2019 年底组件产能有望达到11GW;目前公司主营业务已由中游电池组件设备拓展至下游电站EPC以及投资,实现光伏产业链多环节布局。

      多年布局海外市场,充分受益海外市场快速增长公司自成立起即布局多个海外市场,2016 年至2018 年,公司海外市场收入占比超过40%。公司早期业务集中在欧洲、美国等传统光伏装机市场,近年来公司积极开拓新兴市场,在印度、越南、南美等多个国家和地区组件市占率处于领先地位。2018 年“531”光伏新政加速光伏系统成本下降,多个海外市场需求迎来快速增长,2019 年1-7 月公司组件累计出口总规模达到3.2GW,占我国组件出口比重达到7.3%。

       高效PERC 产能稳步投放,积极储备异质结技术路线2018 年,在原有6.6GW光伏产能基础上,公司启动金坛5GW高效电池组件扩产计划以及义乌5GW 光伏组件扩产计划,截至2019 年中报,公司组件产能已达到9.1GW。公司积极储备高效异质结电池技术,2019 年上半年已公布相关电池技术研发进展,伴随异质结电池产线投资成本持续下降,相关产能有望逐步建成投产。

       协同效应拓展电站开发,携手海外金融机构开拓海外电站市场公司是我国最早进入海外光伏市场的光伏企业之一,2010 年即由中游环节拓展至下游电站EPC以及投资环节。受益近年来海外光伏市场快速发展,公司海外电站业务持续增长。2018 年,公司与欧洲复兴开发银行合作,开发合计超过200MW 光伏电站项目,未来有望借助海外投资机构资金成本优势以及丰富项目开发经验,加速拓展海外电站业务。

      盈利预测、估值与评级:

      公司电池组件产能释放以及海外电站项目稳步推进,预计2019-2021年公司EPS 分别为1.07/1.26/1.74 元,当前股价对应2019-2021 年PE 分别为11X/9X/6X。参考相对估值与绝对估值结果,给予公司19 年13 倍PE水平,对应目标价14.0 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:海外光伏市场需求增长不及预期,光伏产业链产能释放导致价格大幅调整。