深度*公司*长江证券(000783)：自营、投行发力 低基数下业绩增长近2倍

2019H1 公司实现营业收入37.28 亿元，同比增长58.9%；实现归母净利润10.87 亿元，同比增长187.6%；19EPS0.34 元，19BVPS4.97。

    净利润增长近2 倍，自营收入占比超4 成：1）公司19H1 营收和归母净利润同比分别大幅增长58.9%和187.6%，业绩增速远超行业平均（103%）。公司19H1 净利润率与年化ROE 分别为29.15%与8.01%，ROE 高于行业平均（6.93%）。2）自营、经纪、投行、信用、资管收入占比分别为42%、28%、11%、9%、5%，自营贡献占比较18 年提升一倍。

    自营收入显著放大业绩弹性，投行业务市场份额大幅提升：1）公司19H1实现自营业务收入15.77 亿元，同比大幅增长245%。19H1 自营规模达417.90 亿元，较年初增长10%，其中股票34.82 亿元，较年初增长25%，占比提升1%至8.33%。2）19H1 投行业务收入3.96 亿元，同比增长62%，股债合计承销金额390 亿元，市占率由2018 年的0.67%升至1.02%，其中IPO 承销金额为35 亿元，市占率由18 年的1.05%提升至5.76%。3）信用业务收入3.54 亿元，同比增长12%。19H1 两融余额与股票质押式回购资产余额分别为182 亿元与81 亿元，较年初分别增长27%与16%。

    资管结构持续调整，经纪业务实现稳定增长：1）公司19H1 资管业务收入1.92 亿元，同比下滑12%；19H1 资产管理规模较年初下降2%至1208亿元，其中定向资管占比持续下降2.5 个百分点至51.6%；公募基金管理规模较年初增长15%至160 亿元。2）19H1 经纪业务收入10.34 亿元，同比增长16%，19H1 双边股基成交额2.91 万亿元，市场份额较18 年提升6bp 至1.97%。3）19H1 公司转回信用融出资金减值损失0.81 亿元。4）公司上半年业绩增速较一季度继续提升，在下半年基数较低的情况下公司19 年业绩大概率实现高速增长。

    估值

    由于二季度开始市场行情回落，不确定性增加，我们将公司19/20/21 年归母净利润预测值由20/24/27 亿元调整至19/23/27 亿元， 对应EPS0.34/0.42/0.49，维持中性评级。

    风险提示

    政策出台对行业影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。