云铝股份(000807)2019年中报点评:吨铝盈利窗口再现 产能扩张有序

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李伟峰/刘慨昂 日期:2019-08-30

事件:

    公司发布中报,上半年实现营收108.45 亿元,同比3.44%,实现净利1.81 亿元,同比239.96%,扣非净利9352.37 万元,同比151.22%。

    上半年氧化铝价格高位运行贡献利润

    上半年公司氧化铝产量73.26 万吨,同比19.71%,电解铝产量86.59万吨,同比12.85%,铝加工产品35.37 万吨,同比0.84%。2019 年上半年氧化铝均价2856.35 元/吨,维持高位运行,公司文山氧化铝上半年实现净利1.08 亿元,氧化铝单吨盈利近148 元。

    电解铝、氧化铝背向运行,吨铝盈利窗口再现

    进入三季度以来,受安全生产事故以及恶劣天气原因,国内电解铝企业停减产不断,累计受影响产能近100 万吨,受此影响电解铝稳步上涨,Q3 以来电解铝均价维持13959.77 元/吨,而氧化铝价格则持续走低,Q3以来累计跌幅9.13%。根据百川资讯数据,2019 年7 月份全国电解铝平均完全成本13681.8 元/吨,电解铝吨铝盈利窗口再次出现。

    公司产能有序扩张,下半年盈利弹性可期

    随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,公司电解铝产能有望达到300 万吨。预计2019 年公司电解铝产量189 万吨,氧化铝150 万吨。随着三季度以来吨铝盈利窗口出现,我们预计下半年公司电解铝盈利有望持续改善。

    维持“增持”评级:

    基于当前吨铝盈利窗口以及下半年公司电解铝产量扩张,我们上调2019 年盈利预期,综合考虑新建项目折旧和资本开支,我们下调2020/2021年盈利预期。调整后公司2019~2021 年净利2.64/1.97/2.87 亿元,对应EPS 为0.10/0.08/0.11 元,对应当前股价的PE 为49X/66X/45X,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示:

    新建电解铝项目投产进度低于预期,氧化铝价格大幅波动。