中国化学(601117)中报点评：尽享化学工程较高景气 利润大幅增长

事项：

    2019 年 8 月 30 日，公司发布 2019 年中期报告。营业总收入为385.17 元，较上年同期上升13.26%；归属于上市公司股东的净利润为16.02 亿元，较上年同期上升47.75%；每股盈利0.32 元，较上年同期上升0.1 元/股。

    评论：

    上半年营收稳定，利润大幅增长

    报告期内，公司实现营业收入385.17 亿元，同比增加45.09 亿元，增幅13.26%；实现利润总额20.66 亿元，同比增加4.97 亿元，增幅31.65%；实现净利润17.04 亿元，同比增加5.25 亿元，增幅44.45%；归属于上市公司股东的净利润16.02 亿元，同比增加5.18 亿元，增幅47.75%，利润增长快于收入主要是适用所得税税率有所调整；按业务划分，化学工程收入610.52 亿元，同比增长44.40%，基础设施收入240.57亿元，同比增长334.36%，环境治理收入34.25 亿元，同比增长7.3%；公司Q2 收入207.98 亿元，同比增长8.95%，环比Q1 增长17.37%。

    公司毛利率小幅上升

    报告期公司综合毛利率为12.29%，同比上升0.36 个百分点。其中工程施工（承包）毛利率10.59%，同比上升1.31%，勘察、设计及服务毛利率为19.71%，同比增长0.07%。公司毛利率小幅上升。

    期间费用率基本保持稳定

    报告期内，公司期间费用率6.21%（-0.17pct），基本保持稳定，其中销售费用率0.43%，下降0.1 个百分点；管理费用率5.55%，下降0.06 个百分点；财务费用率0.23%，下降0.01 个百分点。体现了公司良好的费用控制能力。

    上半年订单依然保持两位数增长

    上半年累计新签订单893.23 亿元，同比增长11.55%，从合同类型看，新签工程总承包类合同409.10 亿元，占新签合同总额的45.80%，较上年同期略下降16.27 亿元，降幅3.83%；新签施工总承包和施工承包类合同454.11 亿元，占新签合同总额 的50.84%，较上年同期增长102.89 亿元，增幅29.30%。工程总承包、施工总承包和施工承包类合同占公司全部新签合同额的96.64%。

    从业务领域看，新签化学工程合同610.52 亿元，占新签合同总额的68.35%，较上年同期增幅 44.40%，其中煤化工和石油化工业务新签合同额增幅均超过70%；新签基础设施合同240.57 亿元， 占新签合同总额的26.93%，较上年同期增幅334.36%；新签环境治理合同34.25 亿元，占新签合同 总额的3.83%，较上年同期增幅7.30%。

    煤化工和化工工程目前景气度较高

    自 2018 年起，随着油价创四年来新高，化工品价格上涨，化肥市场企稳回升，煤化工经济效益提升，尿素价格创5 年来新高，下游消费行业迎来需求修复，带动下游投资意愿，国内化学工程领域景气度较高， 全年投资增长 6.0%，结束了连续 2 年下降的局面。另外，我国化工行业还存在结构升级的客观要求，低端产能过剩，高端产能不足的局面还亟需改善，如己二腈完全依赖进口、聚碳酸酯大量进口，国内化工实业发展空间巨大。公司致力于发展化工上下游实业，做长业务链条，未来依旧市场前景可观。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2019 年-2021 年，公司营业收入分别为914.6 亿元、1012.4 亿元、1103.0 亿元 ，同比分别增加12.3%、10.7%、8.9%；归母净利润分别为25.9 亿元29.2亿元、32.8 亿元，同比分别增加34.2%、12.6%、12.4%。预计2019 年-2021 年EPS分别为6.68 元/股、7.09 元/股和7.34 元/股，对应的PE 分别为11/9/8x，公司在石油化工和煤化工领域有极强竞争力，将受益行业景气度回升及产业结构升级，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济风险；应收账款风险；国际经济环境风险