广发证券(000776)：持续加强全面风险管理 项目储备仍丰富

投资要点：公司财富管理持续深化，相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务，规模下滑速度趋缓。IPO 储备充足，上半年股债承销双双高增长。权益、固收投资收益可观。合理价值区间19.25–20.45 元，维持“优大于市”评级。

    【事件】广发证券2019 年上半年实现营业收入119 亿元，同比+57%；归母净利润41 亿元，同比+45%；对应EPS 0.54 元。二季度实现营业收入51 亿元，同比+36%，环比-25%；归母净利润12 亿元，同比-8%，环比-58%。上半年计提信用减值损失5 亿元。2019H1 经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的19%/4%/17%/13%/34%。

    大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19H1 实现经纪收入23 亿元，同比+17%，股基交易份额4.24%。公司继续深化科技金融模式，不断提升科技金融水平。截至中期末，公司手机证券用户数超过2533 万，较去年底增长约15%；易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2034 亿元。

    持续加强全面风险管理，项目储备丰富。19H1 实现承销收入5 亿元，同比-8%。股、债承销规模分别同比+120%、+193%。股权主承销规模276 亿元；其中IPO3家，承销规模10 亿元，再融资8 家，承销规模240 亿元。债券主承销规模1058亿元，排名第9；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达111、404、88亿元。IPO 储备项目106 家，排名第2，其中主板12 家，中小板3 家，创业板10 家，科创板1 家。

    稳步推进资管主动管理转型工作，广发基金规模增长迅速。实现资管收入20 亿元，同比+7%。截止19 年中期末受托资管规模3499 亿元，较年初-8%，其中集合资管1586 亿元，较年初-12%；定向资管1600 亿元，同比-10%；专项资管313亿元，同比+33%。广发基金公募管理规模4452 亿元，较年初-5%；剔除货基和短期理财后规模合计1955 亿元，排名第8。易方达公募基金规模6771 亿元，较年初增长4%，剔除货基和短期理财后规模合计3222 亿元，排名第1。

    自营收入大幅提升。19H1 实现投资净收益（含公允价值变动）40 亿元，同比+653%。公司坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股，收益率跑赢指数。固收业务抓住阶段性市场机会，取得了较好的投资业绩。

    【投资建议】我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.85、0.98、1.18元，每股净资产分别为12.03、12.95、13.60 元。我们给予其2019 年1.6-1.7x P/B，对应合理价值区间为19.25–20.45 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。