卓胜微(300782)半年报点评:19H1业绩偏指引上限 坚定看好长期成长动能

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/陈俊杰 日期:2019-08-30

事件:公司发布2019 年半年报,2019H1 公司营收5.15 亿元,同比增长99.08%,归母净利润1.53 亿元,同比增长119.52%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长123.12%。

    点评:我们坚定看好公司在5G 时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19H1 业绩大增主要因为积极导入和拓展国内大客户(华为、OPPO 等),下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。同时公司供应链管理能力卓越,毛利率持续同比提高,盈利能力持续上升。公司积极布局5G 射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G 产品,支撑公司业绩持续放量。

    业绩同比环比大幅增长,毛利率持续提升。2019H1 公司实现营收5.15 亿元,yoy+99.08%,归母净利润1.53 亿元,yoy+119.52%。分季度看,19Q2公司营收环比增长84.23%,归母净利润环比大幅增长165.86%。19H1 公司毛利率为52.92%,相比于2018 年的51.74%进一步提升。在激烈的市场竞争中公司仍然能够进一步提升毛利率,显示出公司出色的供应链管理能力,同时公司净利润增速大于公司营收增速,彰显公司运营质量,我们看好公司的盈利能力持续上升。

    成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1 成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。

    研发投入再创新高,提前卡位5G 射频前端优质赛道。公司2019H1 研发投入5080.51 万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2 项,取得发明专利3 项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G 通信标准中sub-6GHz 频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA 产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA 产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA 基础上,布局SAW 和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020 年射频前端市场将达到242.6 亿美元, CAGR 达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G 时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。

    盈利预测与投资建议:由于公司在国内厂商产品渗透率的提升带动业绩增长超预期,我们修正此前盈利预测,将2019-2021EPS 由3.43、4.91、7.86元/股上调至4.08、6.51、9.78 元/股, 同时考虑到公司作为射频赛道的稀缺标的,给予明年62XPE,上调目标价至403.62 元,维持“买入”评级。

    风险提示:贸易战不确定性;5G 商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期。