招商证券(600999)2019年中报点评:投资收益回暖 稳健驱动成长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏/方嘉悦 日期:2019-08-30

事项:招商证券披露2019 年半年度报告,报告期实现营收85.40 亿元,同比+78.44%。归母净利润35.02 亿元,同比+93.89%。加权平均ROE 为4.61%,较上年同期上升2.7 个百分点。

    股基市占率稳中提升,PB 业务优势保持。2019 年上半年,招商证券经纪和财富管理业务实现收入38.79 亿元,同比+8.65%,在营业收入中占比较年初下降12 个百分点。股基交易量市场份额4.14%,较去年同期+0.23 个百分点。财富管理客户数量达267.28 万户,同比+2.98%。同时,推进数字化营销体系建设,公司智远一户通 APP 月活用户数同比+25%。公司股票期权经纪业务具有较强的市场竞争力。报告期内,累计交易1234.91 万张,同比+179.75%;开户数市场份额8.87%,排名第1。报告期末,两融余额为461.41 亿元,较年初+19.29%。

    股质待购回余额299.14 亿元,较年初下降22.92%,其中自有资金出资余额177.29 亿元,较年初下降22.37%。2019 年上半年,公司私募基金托管产品数量、托管外包 WFOE 产品数量和服务 WFOE 管理人家数均排名行业第1;公募基金托管数量排名券商行业第1。

    投行业务协同发展。投资银行业务实现收入6.28 亿元,同比+9.25%,在营业收入中的占比较年初下降5 个百分点。2019 年上半年,公司成立了投行业务协同委员会,整合全公司资源服务企业客户,更好地推动投行业务的协同发展。

    报告期内,公司IPO 承销规模和家数均排名行业第3,较2018 年分别提升2名和1 名;再融资承销家数排名行业第6。公司A 股股票主承销金额排名行业第9;承销家数排名行业第5;IPO 在会审核项目数量达19 家,排名行业第6;科创板在审项目数量达8 家,排名行业第5。报告期内,公司主承销债券金额2006.87 亿元,同比+18.52%,排名行业第4,其中ABS 承销金额的市场份额13.97%,排名行业第1。

    资管规模仍在下降,私募股权投资收益显著改善。投资管理业务实现收入9.62亿元,同比+57.31%,在营业收入中的占比较年初趋同。截至2019 年6 月末,公司资产管理规模6347.55 亿元,较年初下降11.03%,其中主动管理规模1513.09 亿元,占比24%(去年末为32%)。博时基金的非货币公募基金规模排名行业第2,招商基金排名第8。子公司招商致远资本投资2019 年上半年营收4.26 亿元,归母净利润2.79 亿元,较去年同期扭亏为盈,表现突出。

    坚守稳健配置,丰富投资品种。投资及交易业务实现收入20.03 亿元,在营业收入中占比23%,在营业收入中的占比较年初上升16 个百分点。去年该板块表现不佳,收入为负。2019 年上半年,公司成立了金融市场投资总部,通过统一资源配置、投资决策和风险管理,整体投资业绩的稳定性不断增强。公司获得大商所玉米期权与郑商所棉花期权做市资格、郑商所白糖期货与棉花期货做市资格。

    投资建议:2019 年是公司新五年变革战略的开局之年。一是经营业绩大幅提升,二是转型变革扎实推进,三是继续保持稳健经营。公司连续第12 年获得中国证监会分类监管A 类“AA”评级。今年初,配股和股权激励双管齐下,稳步推进。我们维持预测招商证券2019/2020 年EPS 为1.01/1.18 元,BPS 分别为12.63/13.30 元,对应PB 分别为1.27/1.21 倍,新增预测2021 年EPS 为1.23 元,BPS 为13.91 元,PB 为1.16 倍,ROE 分别为8.02/8.86/8.83%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予2019 年业绩1.6-1.8 倍PB 估值,维持目标区间20-23 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严。