东方证券(600958)2019年中报点评：资管低于预期 自营改善

营业收入同比增长89%，净利润同比增长69%

    上半年，公司实现营业收入80.79 亿元，同比增长88.9%；实现归母净利润12.1 亿元，同比增长69.0%。公司加权ROE 为2.31%，同比增加0.94 个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为10%、7%、10%、24%和6%。

    资管业务低于预期

    公司资管业务收入为8.34 亿元，同比下降45%。资管规模为2040 亿元，较年初增长2%，其中，券商公募基金规模为955 亿元，较年初增长12%。主动管理规模为2014 亿元，占比高达98.7%。资管规模整体变化不大，但收入下滑幅度大，预计主要因为主动管理业务业绩报酬下滑。

    严控权益投资绝对风险，债券自营规模稳步提升。

    自营投资收益同比增长31%，自营规模为933 亿元，较年初增长8.5%。其中，股票、基金、债券规模分别为54、18、846 亿元，增速分别为56%、-41%、9%。利息净收入同比增长26%，两融余额为111 亿元，较年初增长14%；股票质押业务余额为240.5 亿元，较历史峰值收缩近三分之一，控规模成效显著。计提信用减值损失4.7 亿元，同比增长376%。

    投行业务收入同比下降8%

    股权承销规模为60.1 亿元，同比下降1.1%，其中IPO 承销规模为10.2 亿元，同比增长21%。项目储备丰富，目前共有10 个IPO 项目，8 个再融资项目。信用债主承销金额为505 亿元，同比增长75%。代理买卖证券业务净收入市占率为1.54%，较2018 年下降0.16 个百分点，行业排名第20。

    投资建议

    公司是自营与资管驱动的特色券商，主动管理能力难以被复制，投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB 估值为1.3 倍，较行业估值折价较多，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。

    风险提示

    股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。