海尔智家(600690)2019年中报点评：海外布局进入收获阶段 员工持股保障业绩增长

投资要点：

    中报收入业绩符合预期。公司披露2019 年中报，上半年实现营业收入989.80 亿元，同比增长9.38%（调整后，下同），实现归母净利润51.51 亿元，同比增长7.58%；对应每股收益0.81 元/股，同比增长3.06%；其中单第二季度实现营业收入509.37 亿元，同比增长10.88%，归母净利润30.15 亿元，同比增长4.72%。

    海外收入高增长，多品牌+智慧成套拉动明显。1）分品类来看：公司2019H1 冰箱、洗衣机、空调、厨电、热水器业务收入分别同比增长9%、23%、-7%、24%、6%，其中冰洗业务继续强化，空调业务主要受国内竞争加剧影响有所下滑；分地区看：国内市场上半年收入略降1%，海外市场继续保持高增长24%（剔除Candy 后同比增长13%），整体来看海外布局进入收获阶段：其中美洲GEA 持续逆市增长12.6%，欧洲战略行之有效，扣除Candy后海尔品牌增长22%。2）高端引领+低端加强：上半年卡萨帝收入同比增长15%，目前占中国区收入比重超过8%，中低端市场统帅品牌表现出色，上半年线上增长37%。

    公司更名海尔智家后，智慧家庭战略全面推进，上半年公司智慧家庭渠道全网套餐零售均价10,271 元，同比增长9%；目前智慧家庭成套销售占比28.29%，提升2.71 个百分点。

    费用控制带动毛销差增长，员工持股保障业绩稳增长。2019H1 公司毛利率和净利率基本持平，其中国内家电业务毛利率提升0.9 个百分点，外销同比提升0.67 个pct 至25.91%。

    费用方面，公司三项费用率小幅提升0.17 个pcts 至23%，其中销售费用率创2016 年以来新低14.7%，毛利率-销售费用率上半年提高0.33 个pcts 达14.4%创新高。报告期内，公司第四期核心员工持股计划实施完毕，截止7 月16 日，公司耗资2.7 亿元通过资管计划从二级市场买入股票1666 万股，买入均价16.23 元/股，较当前估计溢价4.4%，彰显管理层治理公司的信心，后续业绩释放动力充分。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021 年净利润预测为82.8 亿元、96.0 亿元和111.5 亿元，分别同比增长11%、16%和16%，对应每股收益分别为1.30 元、1.51 元和1.75 元，对应动态市盈率分别为12 倍、10 倍和9 倍。公司全球化布局前瞻，外贸摩擦影响较小，继续维持“买入”投资评级。

    风险提示：空调业务竞争加剧收入持续下滑。