国电电力(600795):1H19业绩略低于预期 费用增加、减值损失造成拖累

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-08-30

1H19 业绩略低于预期

    国电电力公布1H19 业绩:收入554.9 亿元,同比+7.7%(已重述合资公司影响);归母净利润22.6 亿元,同比+12.4%,略低于我们预期,主要受管理费用大幅提升、财务费用高于预期及减值损失影响。

    发展趋势

    费用增加、减值损失带来1H19 业绩低于预期。公司2019 年上半年归母净利润实现同比增长12%至23 亿元(已重述合资公司影响),盈利改善主要来自于燃料成本同比下降4.4%。但盈利改善低于我们预期,主要受制于(1)维修费用增加、国电建投内蒙古能源资产合并导致管理费用同比+10%,管理费用占收入比例达到2.8%,高于重述前1H18 的1.2%;(2)财务费用同比+7%;(3)坏账减值损失1.75 亿元。

    合资公司盈利能力低于公司综合水平,弱于预期。公司与神华成立的合资公司北京国电上半年录得收入425 亿元,净利润(含少数股东损益)21 亿元,隐含5.0%净利润率。同时,我们按合资公司的净资产情况推算,其ROE 约为2.8%(未年化),低于国电电力上半年整体4.2%的ROE 水平,略低于预期。

    盈利预测与估值

    考虑到公司上半年业绩不及预期,及对下半年火电发电量更加保守的预期,我们下调公司2019/20 年盈利预测至39.2/44.6 亿元。

    当前股价对应2019/2020 年12.4 倍/10.9 倍市盈率。我们暂维持公司跑赢行业评级。考虑到盈利预测下调,我们下调目标价6.6%至2.85 元,对应14.3 倍2019 年市盈率和12.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有15.4%的上行空间。

    风险

    煤价高于预期,电力需求不及预期。