智飞生物(300122):业绩持续高增长 预防微卡值得期待

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2019-08-30

事件:公司19 年半年度报告归母净利润同比增长68.08%。智飞生物发布19 年半年度报告,实现营业收入50.39 亿元,同比增长143.19%;归母净利润11.47 亿元,同比增长68.08%;扣非归母净利润11.77 亿元,同比增长71.85%;经营活动现金流1.63 亿元,同比改善明显;加权平均ROE 为24.12%;业绩整体符合市场预期。

    二季度业绩延续高增长,经营现金流有望持续改善。分季度看,公司19Q2 业绩继续保持高速增长,实现营业收入、归母净利润及扣非净利润27.45 亿、6.45 亿、6.44 亿元,分别同比增长122.54%、52.55%、52.61%,较19Q1 增速环比略有下滑,这主要与18Q2 业绩基数较高有关。公司19H1 毛利率与期间费用率均大幅下降,其中毛利率41.17%(-18.03pct)、期间费用率12.14%(-7.19pct),这主要与低毛利代理产品销售占比快速提升有关。19H1 公司应收账款增长至41.22 亿元,较年初增加108.50%,这主要与公司销售规模快速增长及疾控回款集中于下半年有关。虽然公司应收账款持续增加,但19H1已经观测到经营现金流的改善。

    三联苗冻干剂型即将申报生产,再注册问题对业绩影响有限。19H1公司自主二类苗实现销售额5.75 亿元,同比增长2.01%,净利润2.06亿元,同比下降18.72%;其中,预计三联苗销量约220 万支,与去年同期基本持平;利润端下滑则主要与研发投入增加有关。根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计,目前公司三联苗库存约500-600 万支,大概率可持续销售至20Q3。而根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,预计近期申报生产,并有望20 年获批上市。因此,哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。

    代理疫苗持续快速放量,未来疫苗供给有望大幅提升。19H1 公司代理二类苗实现销售额44.23 亿元,同比增长200.98%;毛利率为33.98%,同比下降11.26pct,毛利率下降主要与产品结构变化有关(毛利率较低的九价HPV 疫苗占比提升)。分产品来看,预计HPV 疫苗销量约400 万支,贡献净利润约8.5 亿元;五价轮状疫苗尚处于市场导入期,预计销量约100 万支,贡献净利润约0.5 亿元。根据中检院数据,年初至今,HPV 疫苗已合计批签发493 万支,默沙东分装线扩产完成后,明年批签发量与销量有望大幅提升;五价轮状疫苗已批签发283 万支,预计全年销量有望超过350 万支。我国HPV 疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于18 年国内HPV 疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种,未来销售放量同样值得期待。

    研发投入大幅增加,预防微卡即将获批上市。公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善,19H1 公司研发投入1.02 亿元,同比增长105.53%。其中,预防微卡已完成技术审评,正在等待现场核查,预计年内获批,EC 诊断试剂有望同步获批。为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。此外,公司23 价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于III 期临床;15 价肺炎结合疫苗也已进入I 期临床。随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价54.60 元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为101.8%、37.3%、20.1%,净利润增速分别为66.9%、36.8%、20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为54.60 元,相当于2019 年36 倍的动态市盈率。

    风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等