潍柴动力(000338/02338.HK)19年中报点评:各项业务齐头并进 公司业绩稳健增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/刘智琪/邓崇静/李爽 日期:2019-08-30

公司19年上半年营收同比增长10.5%,归母净利润同比增长20.4%

    根据中报,公司19 年上半年实现营业收入908.6 亿元,同比增长10.5%;实现扣非前后归母净利润52.9/49.5 亿元,同比分别增长20.4%/18.5%。此外,公司盈利能力继续改善:19 年上半年公司毛利率为21.7%,与去年同期基本持平;公司上半年净利率为7.6%,较去年同期增长0.4pct,与期间费用率较去年同期下降0.4pct 至12.3%有关,而期间费用率下降主要由于销售费用率下降0.7pct 所致。

    各项业务齐头并进,对公司业绩形成有力支撑

    分业务看,公司多点开花:1)19 年上半年公司销售重卡发动机21.8 万台,同比增长10.5%,市占率达33.2%,较去年同期提升3.9 个百分点,母公司实现净利润44.7 亿元,同比增长18.0%;2)子公司陕汽销售重卡8.7 万辆,同比增长3.1%,市占率为13.2%,高于上半年重卡行业-2.3%的批发销量增速;3)子公司法士特销售变速箱58.2 万台,同比增长11.3%,重卡用变速箱市占率达80.5%;4)凯傲营收同比增长12.6%。

    重卡排量升级趋势下,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利

    在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中报,19 年上半年公司12L、13L 发动机销售13.8 万台,同比增长17.7%;根据中机中心国内民品重卡数据,公司在9L 以上市占率已由15 年的38.7%提升至19 年上半年的44.8%。此外,公司下游重卡整车行业销量稳定性提升,对公司发动机业务是正面影响。

    投资建议

    公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。我们预计公司19-21 年EPS 为1.22/1.34/1.48 元,对应当前A 股股价PE 为9.3/8.4/7.7 倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A 股19 年15 倍PE,合理价值为18.2 元人民币/股;给予H 股15 倍PE,合理价值为20.0 港元/股,维持A/H股“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。