建设银行(601939)半年报点评:营收增速逆势提升 资产质量维持平稳

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-08-30

事件:8 月28 日晚,建设银行披露19 年中报。1H19 实现营收3614.7 亿元,YoY + 6.3%;实现归母净利润为1541.9 亿元,YoY + 4.9%;年化加权平均ROE为15.62%,同比下降1.04 个百分点;截至1H19,资产总额24.38 万亿元,较年初增长5%;不良贷款率为1.43%,较年初下降3bp。

    点评:Q2 营收增速明显提升

    1H19 营收同比增速为6.3%,较1Q19 提升4.2 个百分点,不同于行业Q2营收增速普遍回落之趋势; Q2 单季营收YoY + 11.2% , 显著提速(18Q1/Q2/Q3/Q4 依次为7.3%/4.7%/5.6%/6.1%),利息和非息净收入均有明显增长。归母净利增速4.9%,较1Q19 上升了7 bp——经业绩归因拆解,主要是规模扩张和非息收入增长所致。

    中收增速保持强劲,净息差承压

    中收增速保持强劲。1H19 手续费及佣金净收入为767 亿元,YOY + 11.15%,占营收比例为21.2%,主要是银行卡(信用卡收入)和电子银行业务较快增长所致,或是其综合零售战略推进之成果。

    净息差走低。1H19 净息差为2.27%,同比下降7bp,主要是生息资产收益率升幅小于计息负债成本率升幅。受贷款重定价滞后影响,贷款收益率较18 年上升15bp 至4.49%,但债券投资和同业业务收益率明显下降,致使生息资产收益率较18 年仅上升6bp 至3.88%;存款成本率较18 年上升16bp至1.55%,因存款占计息负债比重高达85%,致使计息负债成本率较18 年上升12bp 至1.76%。因新投放贷款利率已开始下行,大行存款成本易上难下,我们预计息差未来仍将承压。

    资产质量平稳,拨备水平提升

    资产质量平稳。1H19 年不良贷款率较1Q19 下降3 bp 至1.43%;关注类贷款较18 年末下降1bp 至2.8%;1H19 逾期贷款率为1.43%,较18 年末上升16bp,但逾期90 天以内的贷款占比只上升7bp,结构较健康。不良贷款偏离度较年初上升7.1 个百分点至67.2%,不良认定标准稍有松动;不良净生成率1.41%,较18 年上升15bp,不良生成压力略增。

    1H19 拨贷比3.11%,较年初提升8bp;拨备覆盖率218.03%,较年初提升近10 个百分点,风险抵御能力增强。

    投资建议:综合经营能力领先、ROE 高的大零售银行建设银行盈利能力强劲,ROE 水平居四大行之首(截至1Q19);1H19 个人银行业务利润859 亿元,占比近45%,是当之无愧的零售大行;经营覆盖广度行业领先,在非银行金融领域拥有建信基金、建信人寿、建信财险、建信理财等子公司,其中建信理财为国内成立的首家理财子公司。我们维持其1 倍19 年PB 目标估值,对应8.33 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。