潍柴动力(000338)中报点评:龙头多点开花 业绩增长超预期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/刘文婷 日期:2019-08-30

公司上半年实现营业收入90.86 亿元,同比增长10.45%;归母净利润5.29 亿元,同比增长20.37%;EPS 为0.67 亿元,同比增长21.3%,业绩增长超预期。收入高增长的主要原因是公司核心业务(1)动力系统发动机市占率明显提升,轻型配套重汽;(2)变速箱市占率继续提升至80%,形成寡头垄断。利润方面,公司积极推进降本增效,三项费用率有所降低,盈利能力持续提升。

    销售结构升级,发挥动力产品组合优势。上半年重卡维持高景气度,销量66 万辆,同比下滑2%,基本平稳运行。公司动力总成产品竞争力不断增强,销量增长持续超越行业:发动机销量40 万台,同比增长11%;变速箱销售58 万台,同比增长11%;车桥销售46 万根,同比增长27%;工程机械及其发动机、农用机械等均保持正增长。我们预计凭借平台动力总成的优势,公司整车及动力系统的市占率未来仍将继续提高。

    龙头将持续受益于国三淘汰和国六排放升级。国三淘汰方面,重点区域持续推进,奠定今明两年重卡销量基数稳定。国六升级方面,明后年将推行柴油发动机国六排放升级,潍柴已完成全系列开发、认证,并开始小批量投放,在行业具有先发优势。预计准备充分的行业龙头市占率将继续提升,增长超越行业。

    投资建议:我们预计公司2019、2020 年归母净利润分别为90、99 亿元,目前股价对应动态估值分别为10、9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:重卡销量不及预期;凯傲整合进度缓慢。