中孚信息(300659)2019年中报点评：业绩符合预期 安全保密业务高增长

事项：

    公司发布2019 年中报，实现营业收入1.74 亿元，同比增长 61.55%；归母净利润-629.42 万元，同比下降25.83%，扣非归母净利润-662.68 万元，同比减亏50.09%。其中Q2 单季度实现收入1.07 亿元，同比增长57.1%；归母净利润634 万元，同比增长77.4%。

    评论：

    营业收入高速增长，全年高度可期。上半年公司基于国产操作系统的安全保密系列产品的快速增长，同时积极开拓涉密信息系统集成业务的全国市场，得益于此公司总收入同比增长61.55%，其中安全保密产品收入同比大幅增长94.69%，涉密信息系统集成业务同比大幅增长168.63%。上半年公司毛利率为68.5%，同比基本持平；同时，公司经营效益提升，销售费用率和管理费用率分别同比下降3.6 个百分点和5.4 个百分点。同时，公司不断加大研发投入，研发费用同比增加约1500 万元。综上影响，公司扣非归母净利润-662.68 万元，同比减亏50%。随着国家自主可控战略深入推进，行业景气度料将持续上升，公司安全保密产品和涉密信息系统集成业务增速有望进一步提升，公司全年高度可期。

    自主可控布局深入推进，安全保密业务高速增长。公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。而且公司已与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议，同时与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建，基本实现了中央、地方市场全覆盖。随着自主可控战略的持续推进，基于国产操作系统的安全保密产品配备使用也将迎来更广阔的市场，公司业务有望实现持续高速增长。

    收购武汉剑通获证监会批文，优势互补提升服务能力。公司拟以9.4 亿元收购武汉剑通信息99%股权，武汉剑通是一家专注于移动网数据采集分析产品在信息安全等领域应用的高新技术企业，具有较高的技术、人才壁垒，同时，由于终端用户主要为公安、海关、检察院等政府机关，采购需求具有持续性和稳定性。公司是国内保密行业领军企业，若成功收购剑通，双方有望在产品、技术和市场方面形成较好的协同效应，同时也有利于深入挖掘客户需求，提升综合服务能力和盈利能力。

    投资建议：若暂不考虑未来剑通信息并表的影响，维持预测公司2019-2020 年归母净利润0.85 亿、1.26 亿、1.66 亿元，对应PE 分别为78 倍、53 倍、40 倍。

    考虑公司在自主可控领域具备独特竞争优势，未来业绩有望快速增长。参考行业公司平均估值，综合给予公司1.5 倍PEG，上调目标市值为74.09 亿元，对应目标价55.7 元，维持“强推”评级。

    风险提示：安全保密产品价格下滑；政策落地进展缓慢。