中国建筑(601668):业绩稳健提升 房建持续发力

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:龙天光 日期:2019-08-30

1. 投资事件

    公司公告2019 年半年报。2019H1 公司实现营业收入6854.19 亿元,同比增长16.38%。实现归母净利润203.08 亿元,同比增长6.12%。

    2. 分析判断

    半年度业绩符合预期,营业收入加速增长。2019H1 公司实现营业收入6854.19 亿元,同比增长16.38%。其中,房屋建筑工程业务4452.31 亿元,占比64.96%,同比增长18.7%;基建与投资业务收入为1404.88 亿元,占比20.5%,同比增长11.2%,增速放缓,主要受固定资产投资增速放缓、PPP 投资下滑等因素影响;房地产开发与投资业务收入为977.11 亿元,占比14.26%,同比增长17.2%;勘察设计业务收入50.43 亿元,占比0.74%,同比增长31.3%。报告期公司实现利润总额419.54 亿元,同比增长15.89%;实现归母净利润203.08 亿元,同比增长6.12%;扣非净利润为191.42 亿元,同比增长1.5%。经营活动产生的现金流量净额为-828.97 亿元,同比减少34.56%,经营活动现金流流出增加主要是报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。EPS 为0.45 元/股,同比增长7.1%。

    毛利率略微下滑,费用率小幅提升。2019H1 公司综合毛利率为10.13%,同比降低0.37pct。其中,房建毛利率为5.1%,同比降低0.3pct;基建与投资毛利率为8.7%,与上期持平;房地产开发与投资毛利率为32.7%,同比降低1.2pct;勘察设计毛利率为16.3%,同比提升3.3pct。公司净利率为4.69%,同比提升0.01pct,与上期基本持平。公司期间费用率、财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为3.22%、0.61%、2.35%、0.27%,期间费用率同比提高0.07pct,财务费用率同比降低0.31pct,主要是往来折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致;管理费用率同比提高0.37pct,主要由于业务规模扩大、管理人员和业务活动增加;销售费用率与上期基本持平。

    公司新签订单增长加速,房建合同增速较快。2019 年1-7 月公司新签合同金额共计14378 亿元,同比增长8.7%,增速环比提高5.6pct。其中房屋建筑部分新签合同额为11807 亿元,同比增长23.3%,增速环比提升4.4pct;基础设施和勘察设计新签订单增速放缓,分别同比减少30.1%和4.4%。2019 年1-6 月,房屋建筑新签合同占比为72.08%且增速提升,房建业务有望持续驱动公司增长。

    3. 财务简析

    2014 年来公司业绩稳步增长,近两年营业收入增速持续加快,公司净利润增速略有波动。

    2018 年公司营业收入同比增长13.78%,归母净利润同比增长16.09%。2019 年H1 公司营业收入同比增长16.38%,归母净利润同比增长6.12%。

    公司近八个季度营业收入和归母净利润增速波动较大,2019 Q2 公司营业收入同比增长22%,增速环比提高12pct,归母净利润同比增长4%,增速环比降低5pct。

    2014 年来公司期间费用率及三费率维持稳定,2018 年三费率提升幅度较大,2019 年H1管理费用率小幅提升。2014 年来公司净利率保持稳定,毛利率小幅度波动,2019H1 净利率为4.69%,与上期基本持平,毛利率为10.13%,同比降低0.37pct。

    4. 投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.01/1.13/1.24 元/股,PE 为5.5/5.0/4.5 倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;房地产政策调控的风险; 海外市场发展不及预期的风险