广发证券(000776)点评:投资收益贡献突出 经纪业务增长20%

  投资要点:

      广发证券1H19 实现营业收入119.4 亿,同比增长56.7%,实现归母净利润41.4 亿,同比增长44.8%,业绩基本符合预期。报告期末,公司总资产为3994 亿,较上年末增长2.7%,归母净资产为899 亿,较上年末增长5.8%,公司杠杆倍数为3.5 倍,较上年末下降0.4倍。报告期公司加权平均ROE 为4.7%,同比提升1.4 个百分点。1H19 公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为19.4%、4.4%、16.7%、12.9%、33.8%和12.8%。

      股基交易份额平稳,佣金率略有下滑。1H19 公司经纪业务净收入为23.2 亿,同比增长17%,其中公司代理买卖证券业务净收入+席位租赁业务收入为21 亿,同比增长21%。

      1H19 公司深化科技金融模式,提升线上服务效率,公司手机证券用户超过2533 万,较去年底增长15%,1H19 公司股基交易市场份额为4.2%,同比基本持平,佣金率为万分之3.4,同比下降0.2bp,经纪业务整体表现稳定;资管业务量缩价升,收入逆势增长。

      受资管新规影响,集合和定向资管规模同比环比均下滑,1H19 集合、定向资管规模分别为1586 亿和1600 亿,同比下降21.9%和30.5%,环比下降12.3%和9.7%,1H19 广发资管业务收入为7.5 亿,同比增长19.0%,其中集合资管收入为6.7 亿,同比增加29.3%;自营业务投资收益为40.3 亿,同比增长653%,业绩大幅增长主要是投资收益中处置金融工具取得的收益和公允价值变动损益实现由负转正,其中广发控股香港旗下Pandion 基金已经由开曼法院委任了接管人,公司已不再将该基金并表,1H19 反映在投资收益科目下约3 亿的收益,同时考虑后续存在潜在法律纠纷的可能性,公司计提3.9 亿预计负债。

      报告期末公司金融资产规模为1915 亿,较上年末增长3.3%,其中,交易性金融资产中基金规模显著增长33.5%,股票规模略有下滑6.1%。

      承销保荐收入和规模均实现增长,财务顾问收入下滑。1H19 公司股权承销规模为122 亿,同比增长133%,其中IPO 规模为10.4 亿,同比下滑49.7%,再融资规模111.9 亿,同比增长255%。债券承销规模为784 亿,同比增长178%。1H19 公司担任财务顾问的重大资产重组项目1 家,1H18 为7 家,同比有所减少,因此财务顾问收入有所下滑;两融规模上升,股质规模压缩。报告期末,公司两融余额为447 亿,较上年末增长12.1%,自有资金股质规模为151 亿,较上年末下降32.3%。报告期公司买入返售金融资产减值转回0.3 亿,但其他债权投资和债权投资的减值显著提升导致信用减值损失同比增长386%。

      维持“增持”评级,略下调盈利预测。考虑公司收到行政监管措施对场外衍生品业务和新业务的影响以及我们对市场指标的调整,下调股权承销和两融规模至1.2 万亿和9000 亿,略下调19-21 年盈利预测,预计归母净利润为79.8 亿、96.9 亿和108.9 亿(原预计为82.7亿、105.3 亿和118.1 亿)对应最新收盘价的PE 为13 倍、10 倍和9 倍。

      风险提示:外部风险导致市场大幅调整,行政监管措施和分类评级下调的影响持续