先河环保(300137)2019年中报点评:运维咨询业务高增长 经营质量持续改善

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姚键/王宁 日期:2019-08-30

现金流改善,费用率下降,经营稳健向好

    公司上半年实现营收6.70 亿,同比+23.50%,归母净利润0.96 亿,同比+26.05%,扣非归母净利润0.91 亿,同比+20.16%,业绩符合预期。毛利率为46.54%,同比下降2.79pct,主要是监测需求下沉到乡镇一级后,订单趋散,市场竞争加剧所致。费用大幅下降,整体费用率同比下降5.44pct 到24.33%,其中管理费用下降5.77pct 都11.64%,销售费用率下降0.01pct 到12.82%,财务费用增长0.34pct 到-0.13%。公司继续加强回款管理,收现比大幅提高超70pct 到130%,经营性现金净额由去年同期的-3.52 亿元增至0.04 亿元。期末,公司资产负债率稳定在24.23%,在手货币资金为5.54 亿,经营情况良好。

    网格化业务推进顺利,运维业务大幅增长,积极挖掘新市场

    上半年,在监测市场竞争加剧的情况下,公司新签订单约7 亿元,同比增长约20%,在行业内处于领先水平,其中运维咨询订单新增总量已超去年全年,保障后续增长动力。网格化监测业务继续快速推进,中标江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等地项目。目前公司网格化业务已进入18 个省市的120 多个区域,带动公司设备销售和运维咨询业务发展。

    公司上半年运营及咨询服务同比增长127.92%,是公司业绩增长的主要动力。截止报告期末,公司已经在部分2+26 城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作;在空气站运维业务方面,中标青海省、黑龙江甘南县、江苏南京、山西晋城、河北廊坊等地项目。公司也在积极拓展新的业务模式和领域,在对接政府需求中大力挖掘政府对于工业企业排污监控的需求,拓展市场空间。

    维持买入评级

    公司经营稳健,受益于行业需求释放,订单充足,网格化监测的快速复制,公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。考虑到上半年毛利率的下降,我们下调公司全年毛利率2pct,下调2019-2021 年的利润预测分别为3.39/4.53/6.04 亿元,分别下调5%/4%/3%,对应当前估值12/9/7 倍,维持买入评级。

    风险提示 订单新签速度或不及预期,项目监管风险