明阳智能(601615)2019年半年报业绩点评:厚积薄发 开启海上风电新征程

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2019-08-30

2019 年上半年营收扩张58%,业绩增长129%

    公司2019 年上半年实现营业收入40.15 亿元,同比增长57.90%;实现归属母公司净利润3.34 亿元,同比增长129.3%,对应EPS 为0.25 元。公司2019年销售收入快速增长,反映行业景气度旺盛。第二季度实现营业收入22.69 亿元,同比增长12.42%,环比增长30.0%;公司消化2018 年风机行业价格战的低价订单,综合毛利率同比下降5 个百分点至22.61%。公司指引低价订单已经消化,未来预计未来风机毛利率将进入上行通道。

    海上订单领跑行业 未来业绩成长性可期

    2019 年上半年,公司机组订单新增中标容量高达5.96GW,位居行业第二,其中海上风电新增中标约2GW,远超行业其他竞争对手;截至2019 年上半年,公司海上风机在手订单已逾4.0GW,上述项目均存在2021 年底之前抢并网保电价的压力,为公司2019-2021 业绩高成长性提供稳定支撑。

    风电场建成转让与自营并举模式 股权激励方案承诺业绩高增长

    公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,并网装机容量约700MW,另有在建装机容量约700MW,上半年实现发电收入人民币4.29 亿元,转让约250MW 项目贡献投资收益约2.3 亿元,自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司已公告限制性股票激励计划,并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛,2022 年目标较2018 年业绩翻三倍。

    风险提示:

    一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;二、如果机组发生产品质量事故,将带来较高的质量成本。

    投资建议:合理估值每股13.33~15.77 元 给予“增持”评级

    预计2019-2021 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿元,同比增速48/60/18%;摊薄EPS 为0.46/0.73/0.86 元,当前股价对应PE 为24.4/15.2/12.9x。公司深耕并领跑海上风电高成长性赛道,成功提前布局陆上大风机市场,2019-2021年业绩处于爆发期,合理估值区间13.33-15.77 元,对应2019 年PE 为29-34x,较当前股价溢价20-41%,给予“增持”评级。