索菲亚(002572)：二季度增长提速 大家居战略见成效

　　投资要点

    　　业绩总结：公司 2019年上半年实现营收31.4亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长6.0%；实现扣非后归母净利3.5 亿元，同比增长0.4%。

    　　其中Q2 实现营收19.6 亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长6.8%。二季度营收、净利润增速均加快。

    　　多品类发力，大家居战略见成效。1）定制衣柜业务增长稳健：上半年营收25.5亿元，同比增加2.5%；其中Q2 索菲亚品类收入（含OEM 家具）同比上期增长11.6%；2）其他业务快速增长：橱柜、家具家品、木门、引流分别实现营收3.1 亿元/1.8 亿元/0.8 亿元/0.2 亿元，分别同比增加12.4%/21.1%/34.2%/80.6%，贡献新增量； 分别实现净利润-1224.2 万元/-2085.3 万元， 同比减亏42.9%/22.1%，毛利率为27.6%/10.3%，同比提升2.3pp/5.9pp。除定制产品外，公司在索菲亚渠道投放了OEM 家具家品、定制窗帘等，配套品连带销售提高客单价5.7%达到10926 元/单。

    　　费用管控合理，利润率保持平稳：上半年营业成本中材料费、人工成本等上升使公司毛利率同比下降1.0pp 至36.7%，主要是衣柜类产品毛利率下行1.5pp。

    　　费用方面，上半年公司期间费用率为22.4%，同比提升0.3pp，主要是公司加大市场开拓力度和广告投入使销售费用率提升0.8pp 到11%，管理费用率和财务费用率基本平稳。上半年公司大宗工程业务增加，使应收款增加，公司经营活动现金流净额同比减少31.5%至2.3 亿元。预收账款5.1 亿元，与去年同期基本持平。公司生产自动化信息化使得2019 年上半年公司的板材利用率已接近84%，有继续上升空间，公允价值变动收益增加及所得税降低（子公司湖北索菲亚取得高新技术税收优惠）使净利率同比提升0.1pp 至12.4%。

    　　生产端、销售端同步优化。1）分渠道看，经销商渠道的销售占比85.6%，直营专卖店渠道销售占比3.1%、大宗业务渠道占比10.8%。配合大家居战略，大家居融合店迅猛增长：上半年门店数共3629 家，净增71 家 ，其中索菲亚2470家（-40 家）、司米橱柜837 家（+15 家）、索菲亚木门146 家（+18 家）、大家居融合店176 家（+78 家）。渠道优化，索菲亚上半年新增经销商80 位，新开发区域48 个，淘汰及优化经销商及区域36 个，引入高潜力、高成长性经销商，渠道优化卓有成效。2）产能扩张持续：上半年投入使用增城司米橱柜工厂，兰考恒大索菲亚家居工厂也已试产，公司目前在全国已投产的生产基地达7 处，为营收增长奠定了基础。3）运营效率提升：公司已在全国生产基地实施全柔性化生产，上半年平均交货周期为7-12 天，与去年10-12 天相比显著提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.16、1.33、1.57 元，对应PE 15 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期的风险；多品类扩张不及预期的风险。