索菲亚(002572):Q2增速显著回暖 期待更好的自己

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:雷慧华/骆恺骐 日期:2019-08-30

  索菲亚中报:公司19 年中报实现收入31.4 亿元,同比增长5.2%;归母净利润3.9 亿元,同比增长6%,扣非后增0.4%。其中二季度实现收入19.6 亿元,同比增长12.2%;归母净利润2.8 亿元,同比增长6.8%,扣非后增长7.7%。

    收入环比回暖:公司上半年收入增长5.2%,其中二季度收入增长12.2%,环比一季度明显回暖,其中衣柜业务增长环比改善明显:上半年衣柜及家具家品收入27.3 亿元,同比增长3.6%,Q2 单季收入16.9 亿元,同比增长11.6%,经销渠道&大宗渠道增长均呈现恢复趋势,上半年分别增长2%、23%;Q2单季增长分别为11%、36%。从量价角度看,上半年公司客单价1.09 万元,同比增长5%,其中单二季度增长接近10%;订单数上半年略有下滑,单二季度增速约4%。公司今年以来应对市场变化,在经销商管理、多渠道布局、产品、终端业绩考核等多个方面都做出积极调整,效果初显。经销商管理方面,公司进一步强化弱势经销商改革,上半年淘汰/优化经销商36 个,占比约2.5%;同时对经销商的监督及管理,保证总部促销等政策在终端的执行。

      多渠道方面,公司积极推进工程、家装、电商等渠道的布局,目前电商已经成为北上广深等一线城市的重要引流渠道,流量占比达到40%-50%。产品方面,公司推进轻奢类产品及康纯板均稳步推进,上半年康纯板客户数接近20%,较18 年提升近10pct,收入占比接近10%;公司18 年开始投入轻奢品类研发,推出了工业风等多款符合当代消费时尚的产品,今年以来轻奢类产品也逐步推出上样,受到消费者欢迎。终端方面,公司进一步加强客户服务水平及相关考核,力争在高接单量增长的同时做大接单转化率。门店方面,除持续推进门店扩张的同时,公司千平米大家居店模式基本成熟,今年以来大家居门店开店加速,上半年开店78 家,达到176 家,全年预计新开150家。大家居门店产品展出完整,对客单价与转化率提升效果逐步显现,有望助力公司进一步提升一站式服务能力。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司19-21 年归属上市公司股东净利润分别为10.8 亿元、12.5 亿元、14.7 亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6 个月目标价26.9 元,维持"买入-A"评级。

    新业务:上半年橱柜收入3.1 亿元,同比增长12.3%,二季度收入2 亿元,同比增长12%,橱柜整体增速保持稳健,且随着规模的扩大及管理的改善,已实现大幅减亏,上半年亏损1224 万元,单二季度盈利近594 万元。二季度末司米门店837 家,较18 年底新增15 家,19 年底目标922 家门店。木门上半年收入8051 万元,同比增长34.2%,二季度收入5213 万元,同比增长33.1%。木门门店二季度末195家,较18 年底新增14 家,19 年底目标281 家门店。由于规模仍然较小,上半年业务仍亏损2085 万元。

    调价致毛利率下滑:上半年公司净利润增速6%,其中二季度增长6.8%,公司投资企业奥飞数据上市,持有股份公允价值变动净收益上半年贡献1520 万元,二季度-1652 万元,扣除该非经常性损益,公司上半年净利润增长约2.9%,二季度净利润增长11.5%,公司净利润增速环比也有一定回暖。上半年公司综合毛利率36.7%,同比下滑1pct,二季度毛利率38%,同比下滑1.7pct,毛利率下滑主要由于公司二季度对衣柜产品价格进行了下调,橱柜、木门产品受益规模效应提升,毛利率均有上行,上半年衣柜、橱柜、木门、家具家品毛利率分别上升-1.3、2.3、5.9、-1.8pct。上半年公司期间费用率22.4%,同比微增0.3pct,二季度期间费用率20.1%,同比下降0.3pct。上半年公司销售费率11%,同比增长0.8pct,主要由于公司加大营销推广力度,增加销售人员,上半年销售职工薪酬费率3.9%,同比增长0.8pct,上半年广告宣传费率4.1%,同期持平。二季度公司销售费率9.9%,同比增长0.5pct;上半年管理研发费率11%,同比下滑0.7pct,二季度管理研发费率9.8%,同比下滑1pct;上半年财务费率0.4pct,同比增长0.2pct,主要银行借款增加导致利息费用增加。二季度财务费率0.4pct,同比增长0.2pct。

    现金流&预收账款边际性改善:上半年公司经营性现金流2.3 亿元,同比下滑约31%,二季度现金流6.5 亿元,同比增长11%,现金流状况有一定好转。报告期末公司应收账款8.2 亿元,较18 年底增加2.3 亿元,主要受大宗业务影响。预收账款二季度末5.1 亿元,较一季度末增长1.1 亿元,与18 年同期水平持平;应付账款及票据7 亿元,较一季度末增长2.2 亿元,较18 年同期增长0.8 亿元。

    最坏的时间或将过去:19 年7 月房屋竣工面积同比下滑0.6%,跌幅较之前有明显收窄,18 年下半年是新开工高峰期,后续有望带来竣工面积的回暖,拉动地产后周期需求的复苏。在定制行业成长的第二阶段,企业业绩受地产景气波动影响加大,地产需求的复苏+低基数效应,下半年企业业绩增长压力有望缓解。中长线来看,企业依托自身在产品设计、成本控制、门店优化、体系运营效率优化等方面竞争力获取更高市场份额,以及在装房/整装/新零售/大家居等新业态/新渠道的成功布局企业获得持续稳健增长的更强驱动力。公司作为衣柜领域龙头企业,在生产制造、渠道管理、经销商实力、终端服务等方面的优势一直存在。18 年以来,公司针对原先存在的经销商竞争淘汰机制不足、产品更新换代欠缺、新兴渠道投入布局不足等经营问题积极调整,已初见成效。同时,在市场弱势的背景下公司仍积极开拓门店,18 年新增门店523 家,19 年门店扩张仍旧保持较快趋势,索菲亚、司米橱柜、木门、大家居计划新增门店分别为300、100、100、150 家,19H1 分别新增-70(上半年门店调整近300家,阶段性影响门店数量)、12、14、78 家。公司在弱势市场环境下持续扩张,抢占市场份额,巩固龙头地位,未来我们期望能在报表端得到更多正反馈。

    风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期