智飞生物(300122):HPV带动业绩高增长 母牛分枝杆菌疫苗值得期待

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋/郑薇 日期:2019-08-30

上半年收入增长143.19%,归母净利润增长68.08%

    公司公告2019 年半年报:上半年收入50.39 亿元,同比增长143.19%;归母净利润11.47 亿元,同比增长68.08%;归母扣非后净利润11.77 亿元,同比增长71.85%,整体业绩符合此前业绩预告。经营净现金流同比转正。

    自主疫苗收入相对平稳,HPV 疫苗高增长

    分业务板块看:自主产品非免疫规划苗收入5.75 亿元,同比增长2.01%,毛利率下滑2.10pp 至93.49%;从全资子公司看:北京智飞绿竹生物实现营收5.75 亿元,增长2%,净利润2.06 亿元,同比下降18.72%,主要是加大研发投入所致。三联苗AC-Hib 上半年批签发298.64 万支,同比增长6.82%;ACYW135 流脑多糖疫苗批签发45.81 万支,同比下降48.36%,行业占比22.09%,行业占比第二;Hib 批签发28.42 万支,行业占比8.36%,去年同期没有批签发;

    代理产品非免疫规划苗44.23 亿元,同比增长达到200.98%,毛利率下滑11.26pp,考虑到母公司(主要销售HPV)毛利率从2018 年半年度以来呈现下滑趋势,9 价HPV 去年4 月份获批5 月份获得批签发后续开始销售,估计9 价HPV 毛利率低于4 价HPV 疫苗,9 价销量更快的增长拉低了整体毛利率。从批签发看,上半年九价HPV 疫苗为117.94 万支,去年同期不到1 万支;四价HPV 疫苗上半年批签发282.32 万支,同比增长7.56%;五价轮状疫苗批签发174.07 万支;23 价肺炎多糖疫苗上半年批签发58.87 万支,同比增长21.86%,行业占比20.87%,灭活甲肝疫苗批签发24.86 万支,同比下降58.78%,行业占比6.14%。公司坚持“自主+代理”多产品、广覆盖的推广,继续扩充、优化销售人员配置,销售网络覆盖全国31 个省、自治区、直辖市,包括300 多个地市,2600 多个区县,30000 余个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)。与此同时,持续开拓提供精准预防服务:

    以2 月龄以上儿童流脑防护为基础,稳扎稳打推动16 周岁至45 周岁女性宫颈健康事业发展,积极探索6 周龄婴儿轮状病毒防护空间,真正为6 周龄以上人群提供多种疾病防护需求,上半年公司销售费用4.39 亿元,同比增长49.40%,公司销售的深耕细作有望带动公司疫苗收入持续增长。

    母牛分枝杆菌疫苗等值得期待,开启定增助力产业化

    公司在研项目丰富,根自主研发项目达到22 个,上半年研发投入1.02 亿元,同比大增105.53%,报告期内,肠道病毒71 型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)获批临床;此外,公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为是目前为止世界上唯一完成Ⅲ期人体临床试验的此类结核病疫苗,已经报产,纳入特殊审批程序和优先审评,公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。

    公司开启定增融资,投向智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)、智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目以及智飞龙科马生物制药产业园(A 区)项目之研发中心项目,所涉产品包括ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、15 价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)等。若募投项目未来能够顺利实现商业化和规模化投产,将有利于公司进一步丰富产品结构,增强公司核心竞争力。目前,此次非公开发行股票的申请已获得证监会发审委审核通过,后续进展正积极推动。

    国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级

    公司渠道、销售能力强,且不断拓展研发,产品储备丰富,完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定,利于激励持股人员的积极性,提升公司发展动力。不考虑AC-Hib 再注册影响,我们预计公司2019-2021 年EPS分别为1.55、2.33 及2.88 元,对应估值分别为31、21、17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:若AC-Hib 疫苗再注册进展及结果不确定性,HPV 销售进展低于预期,研发进展低于预期