正泰电器(601877)中报点评：低压增长延续 光伏增速提升

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年中报，2019 上半年实现营收144 亿，同比增长21%；实现归属母公司股东净利润17.8 亿，同比增长0.08%；扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响，归属母公司股东净利润同比增长19%。

    事件评论

    公司整体维持稳健增长。公司低压电器和光伏两大主业经营继续保持向好趋势，共同驱动公司2019Q2 营收同比增长24%，增速较2019Q1进一步抬升。盈利能力方面，公司2019H1 整体毛利率为28%，同比下滑1.3pct，预计主要受业务结构变化影响。此外，公司费用管控成效继续凸显，2019H1、2019Q2 期间费用率分别同比改善1pct、1.1pct。

    综合来看，公司盈利能力稳定，经营延续此前的良好增速，2019 上半年剔除去年同期电站转让影响后归属母公司股东净利润增长约19%。

    低压增速持续超出行业增速，产品升级助力盈利提升。低压电器方面，公司作为国内龙头，一定程度受行业景气下滑影响，上半年低压营收增速较前两年有所放缓。但对比于行业而言，依旧保持着超越行业的增速，主要原因有三：1）分销市场中，公司在渠道利益理顺的背景下，继续加强经销体系建设；2）加强直销市场资源投入，打造业绩重要增量；3）海外市场此前布局逐步进入收获期，贡献一定销售增量。此外，伴随着产品的不断升级和成本控制，公司2019H1 低压业务毛利率同比提升约1pct，预计推动公司上半年低压业务净利润继续保持较快增长。

    受益海外市场爆发，光伏业务增长提速。光伏方面，公司一直重视全球市场的布局与发展，今年上半年跟随海外光伏市场的爆发，公司光伏业务也实现了大幅增长：电站运营继续聚焦分布式，实现发电收入同比增长5%；组件和EPC 深度受益海外市场的高速增长；户用上半年新增安装并网343MW。展望后续，预计在行业高景气带动下，公司光伏业务全年可以保持较高增速（不考虑去年的电站转让影响）。

    公司两大主业依旧保持良好增长动力，低压电器业务有望维持超越行业的高增速；光伏业务跟随行业高景气将持续快速增长。预计公司2019、2020 年归属母公司股东净利润分别为40、49 亿元，对应PE 分别为11.7、9.6 倍，安全边际显著。维持买入评级。

    风险提示： 1. 低压电器整体行业景气加速下滑；

    2. 光伏装机规模不达预期。