特变电工(600089):2Q盈利下滑加剧 多晶硅业务暂拖业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-08-30

1H19 业绩主要受光伏影响低于我们预期

    公司1H19 收入170.52 亿元,同比下滑8.35%;归母净利润10.48亿元,同比下滑26.45%;对应每股盈利0.2821 元,同比下滑26.42%。

    其中,1-2Q 收入分别同比+0.09%/-14.73%,归母净利润分别同比-10.49%/-35.12%,2Q 下滑加剧,主要在光伏影响下业绩低于我们的预期。

    发展趋势

    新能源产业及配套工程:产业政策传导下营收、毛利大幅下滑拖累业绩,下半年板块业绩有望修复。1H19 光伏发电受政策调整影响装机同比下滑30%,国内太阳能级多晶致密料同比下滑 47.1%,导致公司上半年相应业务收入36.75 亿元、同比下滑25.52%,毛利率21.47%、同比大幅下滑7.33ppt。公司表现好于行业平均,并加快3.6 万吨/年高纯多晶硅产业升级项目,并推进优质电站开发,我们预期下半年光伏需求有望重启、价格有望回暖,板块业绩有望修复。与此同时,公司公告拟3.99 亿元投资锆基项目,以抵御光伏行业带来的新能源业务波动,建设期15 个月,达产后有望带来年均收入3.44 亿元、利润0.78 亿元的业绩增量。

    输变电业务:收入下滑,毛利率结构性调整。1H19 公司变压器、电线电缆、输变电成套工程分别收入44.58、28.19、16.79 亿元,同比分别-5.64%、-17.92%、-21.62%;毛利率分别17.50%、12.16%、34.43%,同比分别-6.26ppt、+6.69ppt、+5.52ppt。整体在竞争加剧、原料波动、新开工项目放缓等因素下收入盈利放缓,电线电缆毛利率提升主要由于产品结构优化。公司上半年输变电国内市场签约近111.6 亿元,国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60 亿美元。

    1H19 物流贸易、电费、煤炭产品分别实现收入16.09、8.54、14.19亿元,分别同比+77.91%、+45.48%、+3.69%,毛利率分别3.32%、46.36%、27.98%,分别同比-1.24ppt、+7.27ppt、+5.67ppt。

    盈利预测与估值

    由于公司上半年业绩不及我们的预期,因此我们下调2019/2020年净利润12.9%/14.9%至23.11 亿元/26.64 亿元。当前股价对应2019/2020 年10.8 倍/9.4 倍市盈率。我们下调目标价13.3%至8.50元,对应13.7 倍2019 年市盈率和11.8 倍2020 年市盈率,较当前股价有26.1%的上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    光伏行业需求不及预期,输变电订单推进不及预期,竞争加剧。