创业慧康(300451):上半年增长强劲;中山项目初见成效

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:于钟海/钱凯 日期:2019-08-30

  业绩回顾

      维持跑赢行业

      2019 上半年业绩略超我们预期

      公司公布2019 年上半年业绩:收入6.14 亿元,同比增长17%。其中,医疗卫生行业同比增长31.36%,实现收入4.26 亿元;归母净利润1.25 亿元,同比增长105%,略超我们预期,由于费用控制良好及医卫物联网业务转型顺利。

      发展趋势

      中山项目渐进落地。公司拥中山项目10 年运营权,使其成为公司医卫互联网的试验田,当商业模式通过验证后,可在公司已有布局的340 个区域快速复制。上半年公司已经快速布局聚合支付、商业保险、线上问诊、网约护士等功能。其中聚合支付业务上半年实现交易额32.65 亿元,获得支付返佣收益超过348 万元(对应返佣率约千分之一),中山项目商业化初见成效。

      杭州慧康发力转型,大单落地彰显实力。医卫互联网乘风智慧医院评级要求,下游需求快速释放。公司收购的博泰服务(后更名杭州慧康)在金融IT 服务领域优势明显。2019 年公司以杭州慧康为核心建立医卫物联网事业群,以数字病房、挂号缴费一体机等软硬件融合的形态交付针对医院各场景的解决方案。截至2019 年上半年,约1/3 的慧康物联收入来自于医疗端,公司规划2019 年医疗端收入占慧康物联50%,转型步伐坚定。7 月,公司中标江阴市人民医院物联网业务1,570 万元大单,成为首个单独中标的医疗物联网业务千万级大单,彰显公司物联网服务能力得到市场认可。

      互联网医疗政策催化不断,打开新局面。6 月发布的《深化医药卫生体制改革2019 年重点工作任务》指出在2019 年9 月底前完成互联网诊疗收费和医保支付相关政策制定。我们判断2019 年仍为互联网医院的建设期(公司相关合同及销售线索已超过过去两年总和),医保支付打通将将助力相关创新商业模式在2020-2021年范畴内快速推开,带动公司医卫互联网事业群进入提速发展期。

      盈利预测与估值

      由于费用控制得当,医卫物联网转型顺利。我们上调2019/2020年收入1.25%/3.25%至16.06 亿元/19.89 亿元,上调净利润7.66%/9.47%至2.77 亿元/3.78 亿元。当前股价对应2019/2020 年43.6 倍/31.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价11.8%至19 元,基于2019 年分部加总估值法,对应49.9 倍/36.6 倍2019/2020 年市盈率,较当前股价有14.5%的上行空间。

      风险

      订单交付确认延迟;新业务存在不确定性;政策落地不及预期。