神州高铁(000008):业绩增长符合预期 有效推进产业链拓展

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李哲 日期:2019-08-30

事件:公司发布2019 年半年报,公司2019H1 实现收入9.33 亿元,同比增长27.75%;归母净利润0.66 亿元,同比增长7.87%;扣非归母净利润0.56 亿元,同比增长10.80%。

    铁路建设投资势头强劲,业绩增长符合预期。今年以来国内轨道交通行业发展态势良好,根据国家铁路集团发布的数据显示,2019 年上半年全国铁路固定资产投资总额达3220.10 亿元,同比增长2.97%,超过了全年计划的40%。在此背景下,轨道交通运营和维护装备需求旺盛,带动公司业绩稳步增长。分产品来看,公司2019 年H1 工务维护系列实现收入1.44 亿元,同比增长102.86%;供电系统运营维护系列实现收入0.11 亿元,同比下降40.02%;轨道交通信号系统实现收入1.91 亿元,同比增长40.78%;机车车辆运营维护系列实现收入5.59 亿元,同比增长21.38%;融资租赁实现收入0.10 亿元,同比增长100%。

    经营管理不断优化,盈利能力符合预期。公司2019 年H1 毛利率、净利率为54.40%、7.53%,同比变动3.38、-1.31 个pct。公司2019 年H1 期间费用率为46.58%,同比下降1.13 个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为12.28%、19.87%、10.65%、3.78%,同比变动-0.76、-1.03、0.15、0.52 个pct。公司2019 年H1经营性现金流为-2.3 亿元,一定程度受到研发投入加大影响,但同比去年显著改善,主要得益于公司加强回款管理,降低成本,提升效益效率。

    战略投资PPP 项目,公司推进整线运营业务发展。今年5 月,公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体,中标天津地铁7 号线一期工程PPP 项目,公司及神铁运营合计投资1.57 亿元。这是公司首个全程参与的整线PPP 项目,于7 月12 日开工,项目建设期为4.5 年。在7 号线建设及运营期内,公司负责设备供应及后期运营业务,本次项目验证了公司在国投集团的支持下,整线运营业务战略的实现,将有效推进公司在地铁整线运营及维保领域的进展,进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。

      此外,今年7 月19 日,公司已实缴出资3,935.69 万元于杭绍台高铁PPP 项目,正式成为杭绍台高铁PPP 项目的联合体成员。此次投资将有利于为公司积累轨道交通的资源与经验,助力公司未来订单可持续增长。

    投资建议:我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为32.2%、31.6%、24.8%,净利润增速分别为36.5%、33.6%、28.5%,成长性突出;首次给予买入-A投资评级,6 个月目标价为4.20 元,相当于2020 年20 倍动态市盈率。

    风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期提醒:神州高铁第一大股东为国投高新,国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。