正泰电器(601877)中报点评：低压稳健、毛利率改善 光伏增长持续

　　投资要点

    　　营收同增21.2%、归母净利润同比持平，扣除18H1 出售电站影响19H净利润增速近20%。公司发布2019 年半年报，报告期内实现营业收入144.28 亿元，同比增长21.22%；实现利润总额21.45 亿元，同比增长2.30%；实现归属母公司净利润17.84 亿元，同比增长0.08%，对应EPS为0.83 元。收入和利润增长总体符合预期，考虑去年同期因出售光伏电站较今年多确认2.95 亿元投资收益，扣除这些影响后本期净利润增速可以恢复到近20%。

    　　毛利率环比明显恢复，主要来自低压电器版块。2019H1 毛利率为28.12%，同比下降1.32pct，第二季度毛利率29.00%，同比下降2.30pct，环比上升2.10pct；2019H1 归母净利率为12.37%，同比下降2.61pct，第二季度归母净利率14.73%，同比下降2.45pct，环比上升5.69pct。其中分版块看，低压电器19H1 毛利率34.2%，同比+1.1pct、环比+1.1pct；新能源版块毛利率18.0%，同比-4.2pct、环比-7.1pct。

    　　19H 低压电器分部营收同增10.4%，H1 毛利率毛利率同、环比上行1.1pct，下半年有望好于上半年。上半年低压电器营收86.42 亿、同增10.4%高于行业，直销产品高速增长、渠道优势不断巩固、“全球本土化”

    　　不断推进，共同驱动中长期稳健增长。毛利率方面，毛利率回升短期受铜等原材料价格影响，中长期看自动化降本、产品结构优化具有可持续性。

    　　光伏版块19H 营收56.19 亿，同比大幅增46.7%，组件销售占比提升影响毛利率，户用补贴、海外EPC 业绩集中在下半年体现，全年增长可期。其中，1）运营仍是稳定的利润来源，户用规模增长较多，补贴利好集中在下半年体现。2）EPC 方面，上半年中标351MW 分布式电站+300MW 地面电站，海外EPC 上半年并网、下半年确认收入。3）组件制造聚焦海外，打造第一梯队高效组件供应商。

    　　盈利预测与投资评级： 预计2019-2021 年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42 亿，同增8.3%/14.8%/15.1%；EPS 分别为1.81/2.08/2.39元，对应现价PE 分别12 倍/10 倍/9 倍，给与2019 年16 倍PE，目标价29 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧