中航沈飞(600760):中报业绩高速增长 看好公司军机业务长期发展

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2019-08-30

事件:

    公司公告了2019 年中报,公司2019 年上半年实现营业收入112.85 亿元,同比增长80.35%,实现归母净利润4.31 亿元,同比增长331.68%,对应每股收益(稀释)0.31 元。

    点评:

    1. 公司营业收入及归母净利润均实现高速增长,看好公司军机业务长期向好发展。(1)报告期内,公司实现营业总收入112.85亿元,较上年同期高速增长80.35%,增速创近十年来中报历史新高,主要受益于公司产品实现均衡交付,销量增加。(2)报告期内,公司实现归母净利润4.31 亿元,同比增长331.68%,增速远高于营业收入,主要受以下因素驱动:①公司毛利率较上年同期提升0.5pct;②报告期内,公司期间费用率(含研发)较上年同期降低1.26pct 至3.24%,其中销售费用率、管理费用率及研发费用率分别下降0.03pct、1.57pct 及0.15pct;③报告期内,公司实现其他收益约0.26 亿元,较上年同期增长约0.22 亿元,主要系政府补助增加所致。(3)报告期内,公司存货账面价值为88.73 亿元,同比下降9.19%,但占总资产比重较上年提升4.14pct 至38.51%,其中,公司在制产品减少,在产品账面价值较期初下降20.41%至62.34 亿元;原材料账面价值28.33亿元,主要为待生产、交付产品储备的存货,较期初增长了32.87%,表明公司订单交付状况良好。(4)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-44.48 亿元,较上年同期减少约19.26 亿元,主要系报告期内支付采购货款增加所致。公司航空产品生产情况有望保持良好势头,全年业绩有望实现稳健增长。

    2. 歼击机重要研发生产基地,有望持续受益于军机列装高峰。

    沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,从建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务,是歼击机著名机型的总装厂。2019 年国防支出预算总额为1.19 万亿元,同比增长7.50%。

    受日益严峻的国防安全和地缘政治局势影响,及建设符合国家战略要求的强大军队要求的驱动,未来我国军费开支有望持续稳定增长,支撑作为国家重点支持的武器装备的航空军机装备继续加速列装。军机列装的需求放量有望促使公司现有机型持续量产和新型号战机迎来定型、放量,推动公司收入持续快速增长。

    3. 军工企业改制浪潮,股权激励注入全新活力。2018 年5 月15 日,公司发布限制性股票长期激励计划,10 月18 日,激励计划获国资委批复同意。依修订后实施办法,公司本次向公司高管、董事和技术骨干等共80 名对象以22.53 元/股的价格授予共317.1 万股限制性股票。此次推出的股权激励计划将进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。

    4. 军品定价机制改革驱动公司向好发展,盈利能力有望继续改善。随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验,整机公司的净利润率长期有望从当前的2-4%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大,公司作为总装型企业有望持续受益于军品定价机制改革。

    5. 盈利预测与评级:考虑公司有望持续受益于军机加速列装,我们对公司2019/20/21 年EPS 的预测分别为0.64/0.77/0.90 元,对应 2019/20/21 年PE 为48/40/34X,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:军机列装不及预期,军费的结构性调整。