万盛股份(603010):阻燃剂高景气度将持续 脂肪胺、腰果酚逐渐贡献业绩

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨伟/刘和勇 日期:2019-08-30

  事件:公司发布1 9 年中报,报告期营业收入9.39亿元,同比+45.41%;归母净利润7446.92 万元,同比+56.11%;归母扣非净利润7070.34万元,同比+155.76%。其中,Q2 单季营业收入4.75 亿元,同比+30.40%;归母净利润0.48 亿元,同比+12.79%。

      主要观点:

      1. 阻燃剂量价齐升,利润高速增长。营业收入增长主要原因为43500吨阻燃剂项目及10 万吨脂肪胺项目产能持续释放。报告期阻燃剂实现销售4.68 万吨,平均售价16161.95 元/吨,价格同比上涨11.04%。

      阻燃剂价格上涨主要原因为行业内企业因安全环保事故停产,行业供给偏紧。报告期,阻燃剂原材料下滑,带动公司整体毛利率提升3.3PCT至23.75%。报告期实现脂肪胺销售7429.74 吨,价格23390.18 元/吨。

      脂肪胺售价同比下滑39.65%,主要原因为脂肪胺种类多,价格差异较大。18 年上半年销售主要以贸易高单价的产品为主;此外,本期特种脂肪胺价格较上期存在下跌。

      2.安全环保趋严,阻燃剂高景气度还将维持。公司为有机磷系阻燃剂行业龙头企业,随着新产能投放,19 年产能将达到11 万吨。国内安全、环保要求提高,行业整合步伐逐渐加快,行业集中度将提升。19年以来,国内化工园区企业停产、整顿,市场总产能下降,后续随着整顿的持续,行业有效供给还将继续减少,阻燃剂高景气度还将维持。

      3. 10 万吨脂肪胺投产,后续将持续贡献业绩。自17 年停产搬迁后,全资子公司大伟助剂新建工厂18 年7 月开始正常生产销售。目前公司脂肪胺一期产能约4 万吨,处于产能爬坡阶段。报告期大伟完成营业收入 17444.45 万元,实现净利润 941.95 万元。远期产能规划为10万吨,是公司未来的主要增长点。

      4.盈利预测及评级

      公司阻燃剂处于高景气度阶段,随着环保安全的全面推进,阻燃剂龙头优势将更加明显。脂肪胺、腰果酚逐渐贡献业绩。预计19-21 年实现净利润2.08、2.35、3.05 亿元,对应EPS0.59、0.66、0.86 元,PE21、18、14 倍。目标价25 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示:原材料涨价、销售不及预期