中国石化(600028)半年报点评：勘探开发大幅扭亏 炼油事业部业绩腰斩

事件：公司发布半年报，2019H1 公司实现营收14989.96 亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润313.38 亿元，同比下降24.7%；实现基本每股收益0.259 亿元，同比下降24.7%。业绩符合预期。

    资本开支同比翻番，促勘探开发板块盈利大增66 亿元：2019H1 勘探开发事业部经营收入为1038 亿元，同比增长18.1%，经营利润为62.43亿元，大幅扭亏（18H1 为亏损4.12 亿元），主要系资本开支增加后，天然气产销大幅提升后带来的业绩弹性。从资本开支上看，19H1 中石化资本开支合计428.78 亿元，同比增长81.02%，其中勘探支出板块资本支出达到200.64 亿元，同比增长86.43%。快速增长的资本开支直接带来了天然气产销的大幅增长——具体而言，19H1 天然气产量达到5095 亿立方英尺，同比增长7%；销售天然气140 亿立方米，同比增长9.3%,平均实现销售价格为1.43 元/立，同比增长4.1%；销售气化LNG 72.5 亿立方米，同比增加104.5%；气化LNG 平均实现销售价格为2.354 元/立，同比增长29.2%。

    受原油贴水增加、汇兑等因素影响，炼油事业部经营利润下滑50%：

    炼油事业部的业务包括成品油与精炼石油化工产品，2019H1 该事业部的经营利润大减51%，单吨炼油毛利为人民币383 元/吨，同比减少人民币161 元/吨，同比下降29.6%。主要系：1）成本端影响：受轻重油价差缩窄，重质油贴水较多，而中石化炼厂偏向于吃高硫重质原油，因此在成本上受到重质原油价格上涨的压力；2）收入端影响：石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄使得营收大幅减少；3）其他因素：海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响；盈利预测：考虑到宏观经济下行带来的石油消费下滑，下调公司19-21年归母净利润为592.01/610.59/612.48 亿元（原为608.84/605.81/643.90亿元），对应PE 为10/10/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行