潍柴动力(000338)半年报点评:业绩符合预期 利润来源多点开花

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/文康 日期:2019-08-30

事件:

    公司发布2019 年半年报:上半年公司实现营业收入909 亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润53 亿元,去年同期44 亿元,同比增长20.4%,业绩符合预期。

    点评:

    上半年重卡行业销量超预期,潍柴持续受益。去年底市场对今年的重卡市场预期比较悲观,认为今年全年重卡行业将下滑20%左右,但今年上半年重卡累计销量为66 万辆,同比仅微降2.3%,大幅好于市场此前的悲观预期。今年行业超预期主要是受益于物流重卡的推动,物流重卡的代表:半挂牵引车1-6 月的累计销量同比增长了17%,大幅强于行业。此外,在年中淡季期间,由于“大吨小标”事件的影响,造成许多地区工程重卡部分车型的上牌困难,对工程重卡短期销量产生负面影响,更使得物流重卡的景气度好于工程重卡。潍柴的最主要利润来源重卡发动机业务因此持续受益。

    重卡发动机市占率提高,非重卡发动机增长明显。上半年公司重卡发动机销量为21.8 万台,同比+10.5%,对应市占率为33.2%,比去年同期提高3.9个百分点,主要受益于:(1)产品力持续提升,用户口碑好(2)上半年LNG重卡销量较高,潍柴在该领域优势明显。未来随着潍柴给重汽配套逐步上量,近两年潍柴市占率大概率还能继续提升。同时非道路发动机增长明显,工程机械发动机7.4 万台,同比+7.5%,农用发动机2.6 万台,同比+21.4%,工业动力发动机1.4 万台,同比+19.6%。

    利润来源更加多元化。上半年陕重汽净利润8.3 亿,同比+27%,降本增效持续进行;法士特净利润8.6 亿,同比+2%;凯傲净利润13.0 亿,同比+45.7%。

    随着利润来源更加多元分散,潍柴的业绩稳定性持续提高。

    蓝天保卫战继续推进,“大吨小标”事件解决后,工程重卡的需求将释放。

    国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,或将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前对19 年重卡行业销量将超过100 万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。同时,“大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放,下半年或明年的重卡市场或继续超预期。

    投资建议:我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为95.5 亿、106.6亿和119.3 亿,市盈率分别为9 倍、8 倍、7 倍。维持19 年13X 目标PE,对应目标价为15.60 元,维持“买入”评级。

    风险提示:社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期