正泰电器(601877)半年报点评：业绩增长稳健 低压电器龙头竞争力持续增强

投资要点

    事项：

    公司发布19年半年报，报告期内实现营业收入144.28亿元，同比增长21.22%；实现归属于上市公司股东的净利润17.84亿元，同比增长0.08%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.29亿元，同比下滑3.09%。若扣除18年同期出售光伏电站对净利润基数的影响，则归母净利润同比增长19.35%。

    公司业绩符合我们的预期。

    平安观点：

    低压电器增长稳健，龙头竞争力持续增强：公司低压电器业务实现营收86.42 亿元，同比增长10.37%。低压电器行业景气度较高，受下游地产施工加速、工商建和基建项目持续增长的推动，预计19年行业增速在6-8%之间，公司低压电器业务增速远高于行业平均水平，凸显龙头的竞争力。

    公司通过推进深度分销，在分销商渠道的实力在不断增强，目前公司有核心经销商510 家，经销网点4000 多家，其中19 年上半年新增10 家核心经销商和400 家二级分销商，渠道覆盖的广度和深度都得到了提升。除了保持在分销渠道的龙头优势之外，公司在直销渠道亦保持快速发展的势头，公司来自战略大客户的订单同比增长170%，通讯行业订单同比增长接近50%，在电力行业与国网也保持密切的合作。预计下半年在行业需求向好和直销业务收入确认节奏加快等因素的推动下，低压电器业务有望保持较好的增速。

    全球化战略布局，低压电器海外市场发展良好：公司通过在海外设立子公司，并且坚持本土化的策略，在加速对海外市场的渗透，上半年低压电器海外业务实现了较好的增长。目前公司已经在捷克、阿联酋、越南等多个国家设立了20 多个海外子公司，并且通过深度的本土化，在当地市场稳扎稳打，品牌知名度和美誉度在持续提升。目前公司的产品已经应用在了巴林海水淡化、伊拉克电表箱等多个行业项目中，在品牌影响力上对标欧美知名低压电器品牌。

    光伏业务快速增长，领跑国内户用光伏市场：公司光伏业务实现营收56.19 亿元，同比增长46.70%。

    公司光伏组件业务受益于海外需求的增长和品牌影响力的提升，营收保持较高增速，在欧洲、中东、拉美和东南亚市场的出货量均超出了年初的目标，推动了公司光伏业务营收的快速增长。通过发挥公司的品牌影响力和在低压电器行业的渠道资源，公司在浙江、山东等省份进一步完善了户用光伏业务的渠道建设，在19 年上半年公司新增户用光伏安装并网343MW，预计下半年仍有较大规模的装机量，全年有望保持两位数增长。

    投资建议：公司是国内低压电器行业的龙头，在规模和销售渠道上优势显著。今年通过推进深度分销和加强行业直销，在低压电器行业的市场份额有望再次提升。光伏业务随着国内需求步入旺季和海外需求持续增长，预计下半年将保持较快增速。我们维持对公司19/20/21 年EPS 预测分别为2.08/2.45/2.83 元，对应8 月29 日收盘价PE 分别为10.4/8.8/7.6。我们维持“推荐”评级。

    风险提示：1. 若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量。

    2. 若铜、钢、银和塑料等主要原材料价格大幅上行，将对公司低压电器的毛利率产生较大负面影响。

    3. 若光伏补贴政策出现较大变化，可能对公司的光伏业务产生不利影响。