云铝股份(000807):业绩符合预期 公司降本措施凸显成效

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2019-08-30

事件:公司发布2019 年半年报,实现营业收入108.45 亿元,同比增长3.44%;实现利润总额2.24 亿元,同比增长396.52%;实现净利润1.81 亿元,同比增长239.96%;归属于母公司净利润1.61 亿元,同比增长232.98%。

    公司业务经营情况。报告期内,公司生产氧化铝73.26 万吨,同比增长19.71%;生产原铝86.59 万吨,同比增长12.85%;生产铝合金及铝加工产品35.37 万吨,同比增长0.84%。同时,公司完善项目管理体制,大力优化项目投资,加快推进了昭通水电铝、鹤庆水电铝、云铝源鑫二期炭素项目等重点项目建设,昭通水电铝一期项目、鹤庆水电铝一期项目顺利投产,截至8 月22 日,鹤庆溢鑫铝业已投产20 万吨,云铝海鑫已投产23 万吨年。

    降本增效,提高氧化铝自给率。为提高公司经营效益,降低成本,公司通过提高氧化铝自产量以及科学调整采购策略,努力降低公司氧化铝等大宗原辅料成本;同时加大省内及周边市场开拓力度,进一步提升了产品盈利能力,降低了产品销售费用,并通过实施“公铁水”多式联运,公路运输分段制招标等措施,降低了公司系统物流成本。

    供给再度收缩,需求边际好转,铝价迅速上涨。近期,魏桥、信发、忠旺、阿坝等企业因各种因素停产,预计影响产量30 万吨以上,此外9 月电解铝将迎来消费旺季,预计库存有望降至50万吨水平。而从消费端来看,无论房产竣工的转好,还是汽车的见底反弹的预期,都支撑下半年铝需求的改善。受供需预期影响,铝价快速上涨,当前电解铝环节单吨利润达800 元/吨。

    盈利预测与评级。公司电解铝产能逆势扩张,公司目前拥有电解铝在产产能201 万吨,未来的新增产能包括云铝海鑫项目剩余的60 万吨和文山铝业的50 万吨,远期公司电解铝总产能约300 万吨,其中权益产能250 万吨。我们维持公司“增持”评级。预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.11 元、0.24 元、0.43 元,对应当前股价的PE 分别为44.4 倍、20.7 倍、11.5 倍。

    风险提示:宏观经济持续下滑,行业新增产能投产速度超预期,公司电解铝产能投产不及预期的风险。