安科生物(300009)2019年中报点评:生长激素增速如期恢复 研发投入增多略影响业绩

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/经煜甚 日期:2019-08-30

事件:

    公司公布2019 年中报:实现营业收入7.63 亿元(+21.71%),归母净利润1.47 亿元(+13.15%),扣非归母净利润1.42 亿元(+16.69%),净经营性现金流0.66 亿元(-42.34%),EPS 0.14 元,业绩符合预期。

    点评:

    Q2 生长激素增速如期恢复,中德美联订单确认滞后影响利润。Q2 单季度实现收入4.16 亿元(+19.73%),扣非净利润0.78 亿元(+21.15%),Q2 综合毛利率相比Q1 提升0.7pct,主要得益于收入结构变化,高毛利生物制品板块增长加快。Q2 单季度利润增速高于Q1,走出低谷、逐季向好趋势确立。19H1生长激素实现收入2.82 亿元,同比+26%,其中Q2 单季度同比增长50%,随着GMP 认证完成、老厂区工艺改进产能问题逐步缓解,恢复较高增长态势,另外Q2 新入组患者数也在逐步恢复中。生长激素水针预计9 月开始将逐步进行销售,长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于年底前报产。子公司方面,H1 多肽(苏豪逸明)实现收入0.34 亿元,同比+32%,净利润0.13 亿元,同比+43%;中成药收入2.37 亿元,同比+33%,净利润1200 万元,同比+10%;化药收入0.63 亿元,同比+22%,净利润369 万元,同比+13.9%。中德美联由于订单确认相对滞后叠加Y 库中标价格下降导致增长情况一般,H1 实现收入2950 万元,同比+11%,净利润80 万元,同比下滑78%,但截至目前在手订单近1 亿元,全年看收入增长问题不大。

    单抗项目进入临床后期,研发投入较多,即将进入收获期。19H1 公司研发支出同比大幅增长134%至1.22 亿元,其中费用化同比增长85%至5400 万元,主要是Her-2 单抗、VEGF 单抗进入3 期临床,以及PD-1 等项目研发资金需求加大所致,导致H1 利润增速低于收入增速。公司精准医疗产业链研发进度持续推进,并即将于19 年起陆续进入收获期:Her-2 单抗3 期临床接近完成,有望于19 年底报产;VEGF 单抗3 期临床已于去年10 月开始入组,目前临床进行中;博生吉安科的CAR-T 在保持全自动生产工艺完善的基础上,推进科研临床工作,下半年至2020 年有望申报3~4 个新靶点,其中包含人源化CD-19 靶点;PD-1 正在开展1 期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段;今年5 月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53 靶向药PANDA 的专利许可将进入产品开发阶段。此外,公司积极开展一致性评价,比伐卢定、特立帕肽、依替巴肽等有望通过新4 类申报上市。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。

    盈利预测与评级:维持预计19-21 年EPS 0.33/0.44/0.58 元,同比增长33%/31%/32%,对应19-21 年PE 46/35/27 倍;公司核心产品仍处在快速增长阶段,未来有望打造精准医疗领先平台,维持“买入”评级。

    风险提示:生长激素扩产不达预期;新药研发不达预期。