安科生物(300009)：生长激素恢复高增长 水针+扩产如虎添翼

生长激素二季度恢复高增长，多项业务全面改善

    公司中报营业收入7.63 亿（+21.7%），增速较去年同期下降19pp，较1 季度下降2pp。收入增速下降的原因首先是中成药的增速由于今年已经没有两票制的影响，从102%下降到33%；其次是由于一季度GMP认证的原因，导致产能供应不足，影响了生长激素和干扰素一季度的销售，上半年整体生物制品增速16%，二季度母公司产能及销售恢复，生长激素恢复了50%左右的高速增长。其他细分业务来看，化药增长22%，显著好于去年同期。多肽类改善明显，去年业绩下滑22%，今年增速30%以上，有低基数效应。中德美联服务类增速21%，略有下降，整体保持稳定。

    毛利率费用率整体持平，细分业务涨跌互现

    整体毛利率79.7%，较去年同期持平，销售费用率42.1%，管理费用率6.8%，均与去年持平，研发费用率7.1%，增幅明显。细分业务来看，收入表现较好的业务一般毛利率略有上涨，增速放缓的毛利率略有下降。生物制品较去年同期下降2pp，中药、化药毛利率提升2、1.3pp，中德美联由于降价下降明显。

    研发投入强度大增，水针投放，单抗未来接力

    公司上半年研发投入1.22 亿（+134%），目前多个重磅项目均处于临床研究中，研发投入强度很大。水针上半年获批，目前已经开始销售；长效准备临床总结及报产，预计年底获批。CART 一些新的靶点未来可能陆续报临床；多肽制剂正在申报，达产后将于原料药形成合力；HER2单抗预计年底结束临床报产，2020 年底获批，竞争格局较好； VEGF单抗三期临床中，预计获批2021 年底，PD1 处于临床1 期，争取年底进入临床二期，三年后单抗形成接力贡献业绩。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 为0.36/0.54/0.84 元，对应PE 为43.1/28.3/18.8 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新品上市不及预期