杭氧股份(002430)：半年报业绩持续增长 气体业务开启新一轮扩张

事件：公司发布2019 年半年报，2019H1 实现收入40.74 亿元，同比增10.82%，归母净利润3.99 亿元，同比增长18.03%。

    半年度业绩超预期，设备业务和气体业务平稳增长：单季度看，2019Q2 公司实现收入22.10 亿元，同比增长8.38%，净利润2.25 亿元，同比增长24.08%，业绩持续增长。分业务看，气体业务和制造业务收入分别为22.47 亿元和16.56 亿元，同比增长8.23%和15.21%，毛利率分别下降3.16%（零售气价格下降）和1.18%。期间费用方面，销售、管理&研发、财务费用率分别为1.36%、7.04%和1.00%，较去年同期下降0.21pct、0.28pct 和0.33pct。经营性现金流净额为4.99 亿元，较去年同期下降9.89%。

    紧抓煤化工、炼化一体化及钢铁等行业需求，设备订单饱满：公司在空分设备市场竞争力极强，今年上半年成功获得浙江石化二期4套100,000m3/h 空分设备项目订单、中煤图克75,000m3/h 空分设备、河南心连心80,000m3/h 空分设备等多个项目的订单以及石化设备订单，合计新签29.31 亿元，较去年同期的28 亿略有增长，为后续设备业务打下坚实基础。

    电子气项目获重大突破，气体业务开启新一轮扩张：公司加大高纯度气体空分设备研发力度， 为韩国大成（广州）项目研发的30,000m3/h 纯氮项目首个电子行业空分设备于5 月份通过性能考核；7 月公司与青岛芯恩签署公司首个电子气服务项目，标志着公司工业气体逐步走向高端化和多样化。同时，未来一年内山西杭氧、河南杭氧、萍钢杭氧、江西杭氧等项目将陆续投产，公司气体产能将大幅加速，并且公司继续加快广西盛隆、山东莱钢等气体项目，公司气体业务将开启新一轮扩张期。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为8.91 亿、11.56 亿和13.26 亿，对应PE 分别为15 倍、11 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期，设备订单不及预期