迈瑞医疗(300760)中报点评：业绩略超预期 器械龙头强者恒强

公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入82.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润23.69亿元，同比增长26.56%；扣非归母净利润23.29亿元，同比增长26.43%。公司延续快速增长趋势，在国内外市场环境的波动中依旧实现了稳定快速的发展，同时新兴产品持续放量，上半年业绩略超预期，展现了器械龙头强大的竞争优势和抗风险能力，维持“强烈推荐-A”评级。

    盈利能力持续强化，半年报业绩略超预期。公司2019H1实现营收82.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润23.69亿元，同比增长26.56%；扣非归母净利润23.29亿元，同比增长26.43%。上半年公司延续快速增长趋势，业绩表现略超我们此前24%的预期。公司半年报实现超预期增长的核心因素有：1、产品结构持续向高端化升级，呼吸机、化学发光检测等新兴高端业务持续快速增长；2、费用成本持续改善，盈利能力得到进一步强化；3、彩超业务在下游市场需求整体较为低迷的背景下依靠R7等高端产品的带动仍实现12.51%的正增长，大幅领先行业平均水平。

    19Q2环比Q1稳中有升。公司19Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分贝为42.9亿、13.6亿、13.3亿元，同比分别增长20.37%、28.08%、25.02%。环比一季度，公司Q2净利润增长继续加速，除成本和费用率的持续下降外，我们判断与公司在高端市场持续取得突破有关，随着N系列监护仪、化学发光、R系列彩超市场占比稳定提高，公司的盈利能力持续得到强化。

    生命信息与支持、IVD业务维持较快增长，影像业务在逆势下仍实现稳健发展。上半年公司生命信息与支持业务实现收入32.2亿元，同比增长24.44%，我们估计监护仪的增速约为20%，呼吸、麻醉、除颤等新品种维持较快增长。IVD业务上半年收入28.4亿元，同比增长22.48%，血液和生化检测维持稳定增长，化学发光持续快速放量，新产品高速生化分析和化学发光免疫分析自动化级联系统市场推广顺利，上半年取得了较好的销售成绩。影像业务上半年收入19.7亿元，同比增长12.51%，今年国内彩超市场因宏观环境和政策因素的变化，需求较为低迷，但公司依靠高端彩超产品在国内外的持续放量，仍实现稳定增长，表现显著领先于其它国产竞争对手，龙头优势显著。

    经营效率持续提升，财务指标良好。上半年公司整体毛利率65.23%，同比下降2.42pct,生命信息与支持、IVD、影像三大业务的毛利率分别下降1.32 pct、2.34 pct、4.08 pct，主要与产品销售结构占比的变化有关。销售费用率20.79%，同比-1.5pct;管理费用率5.02%，同比-0.2 pct；财务费用率-1.72%，同比-1.5 pct，三项费用率同比均有所下降，主要是公司经营效率持续提升和规模效应所导致。研发支出7.78亿元，占比9.48%，基本维持稳定。各项财务指标整体良好，存货周转率1.60，同比+0.3；应收账款周转率4.89，同比+0.2；经营性现金流量净额20.99亿元，同比增长39.45%，现金流增速领先于净利润。

    研发实力不断提升，积极培育新兴业务。上半年公司新申请专利259项，在现有三大业务线中新推出HYPERVISOR X亚重症中央监护站，DC-80 X-Insight、便携彩超Z50/Z60、黑白超DP50专家版、DC-30 V2.0等一系列高中低端彩超，以及BS-2000M全自动生化分析仪（M2）、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪等新型检测设备。公司同时积极培育微创外科器械等新型业务，包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材，上半年已推出腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新产品，取得良好的市场反馈，未来有望成为公司的第四条主营业务线。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司作为我国医疗器械行业的龙头企业，上半年维持快速增长趋势，在充满波动的市场环境中依旧实现优秀的业绩表现，充分展现了行业龙头的强大竞争优势和抗风险能力。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为25%、24%、22%，EPS 3.82/4.73/5.78元，当前股价对应2019年42倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：国际贸易摩擦加剧；产品招标价格大幅降低；新产品推广进度不及预期；研发进度不及预期。