豪迈科技(002595)中报点评：国内市场增长超预期 上调全年盈利预测

事件：

    豪迈科技19 H1收入19.69亿同比增长14.17%；归母净利3.74亿，同比增长6.34%；扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%，Q2单季大幅放缓低于市场预期。

    评论：

    1、Q2单季高基数叠加客户采购意愿下降业绩低于预期

    19H1实现营业收入19.69亿，同比增长14.17%，19Q2单季收入9.64亿同比下滑2.67%，归母净利2.18亿同比下滑10.3%，收入端下滑主要系18Q2基数较高，同时19Q2国内外模具下单意愿确实不强，盈利端主要系毛利率及费用压力都比较大。 上半年模具收入13.84亿，占收入70%，同比增长5.25%；大型零部件收入2.17亿收入占比11%增长42%；铸造产品收入3.1亿收入占比16%增长39.5%。分海内外来看，内销收入9.5亿收入占比48%增长20.26%，外销收入10.2亿占比52%增长9%。

    2、毛利率下滑叠加费用大幅增长拖累归母净利增速

    19H1归母净利3.74亿，同比增长6.34%；扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%，非经常性损益1076万，其中对外委托贷款收益为贷给高密国资委3.8亿收入941万，政府补助450万。归母净利增长低于收入增长主要系内模具销售增加毛利率下滑，同时期间费用明显增长拖累。经营活动现金流为流出1.2亿，去年同期为1.08亿，大幅下降主要是2.6亿的票据贴现归在筹资现金流（去年同期为8690万），如果加回来经营现金流增长快于收入增速。应收18亿增长27.6%，应收账款增长15.6%，应收票据同比增长71%，主要是银行承兑票据。

    19H1综合毛利率为31.96%，同比下降1.4个百分点，其中模具毛利率为35.28%同比下滑3个百分点；大型零部件和铸件综合毛利率22.86%，同比上升5.1个百分点主要产能利用率提升。分地区来看，内销毛利率26%同比下滑0.69个百分点，外销毛利36.88%同比下滑2.4个百分点，主要大型零部件加工都是出口，出口销售产品结构变化。

    19H1期间费用率明显上涨：1）销售费用为2904万同比增长31.5%，占比最大的为运费及邮寄运杂费1408万同比增长34%、工资648万增长45%销售人员及薪酬均有增长、境外佣金447万增长1.78倍；2）管理费用为6074万元同比增长25.23%，工资2769万增长30%、其他2487万增长23%；3）研发费用为7730万元同比增长5.77%；4）财务费用为1060万元同比增长39.4%，主要是利息支出1482万大幅增长利息收入157万明显下降，汇兑损益为收入463万，考虑客户需求今年新增铸件4万吨产能，短期借款10亿比年初增加3.5亿。

    3、模具需求放缓下调业绩预测

    公司是国内轮胎模具企业的龙头企业，目前全球轮胎销量占比75%为保有更换，25%为新车需求，受国内宏观经济放缓、国际贸易条件恶化影响，19Q2国内外需求都比较疲软，目前来看未有明显起色，下调模具全年收入至7%的增速；而大型零部件及铸造短期提供增长动能，估计19年零部件收入增长40-50%左右，铸造业务增长30%左右，19年由原来净利9.1亿下调至8.3亿，目前对应20.5倍，维持审慎推荐评级。

    4、风险提示：原材料价格持续上涨；竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。