中兴通讯(000063)：基本面持续改善 聚焦5G再出发

投资要点

    事件：中兴19 H1 实现营业总收入446 亿元、同比增长13.12%，归母净利润14.7亿元，同比增长118.8%，扣非后归母净利润6.12 亿元、同比增长125.73%。其中2019Q2 营业总收入224 亿元，同比增长88.18%、环比增长0.93%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长120.38%、环比增长72.3%。

    运营商业务回暖，毛利率大幅提升，经营情况持续改善。1）从收入端看，运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现营收324.85 亿元、47.00 亿元、74.24 亿元，分别同比+38.19%、+6.02%、-35.41%。运营商业务主要系国内外FDD 系统设备、国内外光传送产品增长带动，政企业务主要系国际数据中心产品、国际光传送产品、国际FDD 系统设备营收增长带动。公司国内营收同比增长6.51%，公司国际市场营收同比增长25%，其中亚洲（不含中国）和非洲同比大幅增长83.16%和111.6%。2）从毛利率看，以上三大业务19H1 毛利率分别为44.73%、36.95%、16.48%，分别同比提升3.49ppt、8.33ppt、8.1ppt，带动整体毛利率大幅提升8.97ppt至39.21%。3）从现金流看，2019H1 公司经营性现金流净额12.67 亿元，为2017年来的最好水平。4）从存货看，存货账面价值较年初增长22 亿元，发出商品和库存商品较年初下降11.2 亿和6.31 亿，但合同履约成本较年初增长36.84 亿，预计公司获得较多新签5G 订单所致。

    5G 为核心发展战略，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面做好全面商用准备。公司在 5G 关键技术的商用网络实践保持业界领先， MassiveMIMO 基站已累计发货万台， NFV 全球超过 450 个商用案例，已在全球获得 25个 5G 商用合同，与全球60 多家运营商展开 5G 合作。核心通信芯片全部实现自研，累计研发并成功量产各类芯片 100 余种，产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域，基于先进的 10nm/7nm 工艺技术的核心通信芯片已量产。2019 年上半年，中兴天机Axon 10 Pro 5G 版在全球多国陆续发布，并已于中国、芬兰、阿联酋正式开售，成为中国、北欧和中东第一部商用5G 手机，中兴5G 室内路由器 MC801 获得工信部颁发的5G 终端电信设备进网许可证，将在国内市场正式投入商用。

    制裁风波以后高度重视合规工作，保障公司可持续发展。公司于2018 年 6 月与BIS 达成替代和解协议，已支付民事罚款，高度重视出口管制合规工作，把合规视为公司战略的基石和经营的前提及底线，持续致力于出口合规以及建立与时俱进和完善的出口合规项目以防范风险，保障公司可持续发展。

    投资建议：考虑到5G 建设加速，4G 扩容超预期，公司持续聚焦运营商业务，加强全球范围合作，基本面有望改善向好，我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.14、1.48、1.84 元， 对应PE 分别为26.0/20.1/16.2 x，首次覆盖给予公司买入-B 评级。

    风险提示： 美国扩大制裁范围； 5G 建设进度不及预期风险；合规经营风险；管理层变更风险