中国石油(601857):上半年净利润同比小幅增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 日期:2019-08-30

投资要点:

    中国石油公布2019 年半年报。今年上半年,公司实现营业收入11962.59 亿元,同比增长6.8%;实现归属于母公司股东净利润284.2 亿元(折合每股收益0.16 元),同比增长3.6%。

    上游业务是公司主要利润来源。今年上半年公司四大业务板块(勘探与开采、炼油与化工、销售、天然气与管道)合计实现经营收益787.94 亿元,其中勘探与开采业务实现经营收益536.28 亿元,占比达到68%。

    勘探与开采业务:2Q19 盈利为2015 年以来新高。今年上半年公司勘探与开采业务实现经营收益536.28 亿元,其中2Q19 经营收益393.02 亿元,为2015年以来单季度最高值。我们认为二季度原油均价环比提升、油气操作成本下降是带动公司上游业务盈利持续改善的重要原因。

    炼油与化工业务:盈利出现较大回落。今年上半年,公司炼油与化工业务实现经营收益49.67 亿元,同比大幅下降79%。其中炼油业务板块实现经营收益13.77 亿元,同比下降92.5%;化工业务板块实现经营收益35.90 亿元,同比下降43.0%。炼油与化工业务盈利均有较大回落,我们认为主要是由于进口原油成本有所上升、下游炼化产品价格价差出现回落。

    成品油结构进一步优化。今年上半年,公司汽油、煤油、柴油产量均实现增长。上半年汽油产量2458.8 万吨,同比增长17.29%;柴油产量2609.0 万吨,同比增长1.41%;柴汽比由1H18 的1.23:1 降至1H19 的1.06:1。

    销售业务:经营收益率下降。今年上半年,公司销售业务板块实现经营收益18.97 亿元,同比下降57.7%。我们认为成品油零售市场竞争加剧,盈利能力下滑是导致公司该业务板块业绩下降的重要原因。上半年公司销售业务经营收益率0.19%,较去年同期下降了0.29 个百分点。

    天然气与管道业务:进口天然气继续减亏。今年上半年公司天然气与管道业务实现经营收益183.02 亿元,同比增长13.6%。上半年公司销售进口气及LNG 同比减少6.5 亿立方米,亏损112.01 亿元,同比减亏22.12 亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.32、0.33、0.34 元,2019 年BPS 为6.98 元。参考可比公司估值水平,给予其2019 年1.1-1.3 倍PB,对应合理价值区间7.68-9.07 元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:原油价格回落、石化产品价差下降。