三七互娱(002555)2019年中报点评:业绩超指引 Q3新游戏表现优异

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐思思/王冠然 日期:2019-08-30

2019 年半年报业绩超指引,公司新品《一刀传世》流水表现优异,并在二季度释放业绩,随着三季度《精灵盛典》上线后流水表现优异,并有望在四季度随着营销费用减少释放业绩。我们调整公司201920/21 年EPS 预测至0.96/1.07/1.17 元(原预测为0.88/1.04/1.15 元),维持“增持”评级。

    公司 2019 年H2 业绩超预期,毛利率受益手游业务增长大幅提升。2019 年上半年公司实现营收60.71 亿元,同比+83.83%;归母净利润10.33 亿元,同比+28.91%;扣非归属净利润9.49 亿元,同比+24.72%。受益报告期《一刀传世》

    表现优异,公司业绩超市场预期。2019 年公司手游业务保持高速增长,营收达54.26 亿,同比+152.96%,主要产品《一刀传奇》、《斗罗大陆》H5(2018年年底上线)流水表现良好,带动营收持续高增长。受益手游业务持续增长,公司毛利率水平大幅提升,2019 年Q1 毛利率为86.18%(同比+13pcts)。

    多品类深耕国内市场,积极开拓海外业务。公司在产品类别、产品题材、产品数量进行了充分的储备,产品矩阵囊括ARPG、MMO、 卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,覆盖魔幻、西方奇幻、东方奇幻、探险、玄幻等不同题材。在自研产品线上,储备了《斗罗大陆3D》、《江山与美人(暂定名)》等游戏。在代理产品线上,储备了《明日幻想(暂定名)》(MMO)、《云上城之歌(暂定名)》、《代号MK4》《光明冒险(暂定名)》、《街区英雄(暂定名)》、《代号DIG》等多款游戏。公司同时积极拓展海外业务,一方面将老产品在东南亚地区发行,同时储备了《暗黑后裔》(ARPG)、《Ocean Wars》(SLG)等新品。

    Q3 新品游戏流水表现良好,预计Q4 营销费用削减有望保证下半年业绩持续增长。公司在Q3 发行的新游《精灵盛典》在iOS 畅销榜排名较前,多次进入畅销榜前十。随着Q4 营销费用的削减,新游戏利润有望在Q4 释放。预计19H2公司业绩仍能保持较快增长。

    风险因素:新游戏不及预期;新品类研发失败;海外市场拓展失败。

    投资建议:公司新品流水表现良好,产品储备丰富。且随着Q4 营销费用削减,有望进一步释放业绩。考虑到公司上半年营收及净利润超预期,并且下半年仍有品投放,我们调整公司2019/20/21 年EPS 预测至0.96/1.07/1.17 元(原预测为0.88/1.04/1.15 元),维持“增持”评级。