汇顶科技(603160)2019年半年报点评:行业高景气 业务高壁垒

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:欧阳仕华/许亮 日期:2019-08-30

中报业绩符合预期,公司进入收获期

    上半年公司实现营业收入28.9 亿元,同比增长107.9%;归属于上市公司股东的净利润10.2 亿元,同比增长806%;扣非净利润9.62 亿元,同比增长1091%。

    公司指纹芯片收入24.75 亿元,同比增长132%,预计屏下光学指纹在18 亿元左右,同比增长9 倍以上。随着高毛利的屏下光学指纹收入比例提升,上半年综合毛利率61.7%,同比增长38 个百分点,环比增长0.5 个百分点。

    屏下光学指纹行业爆发,公司盈利能力强劲

    18 年下半年屏下光学指纹芯片开始实现小批量应用。19 年在全面屏趋势下,屏下指纹识别芯片市场快速发展。根据IHS 预计,19 年屏下指纹芯片出货量将增至1.8 亿片。公司是国内率先量产光学屏下指纹芯片的企业,充分享受行业爆发的初期红利。目前光学屏下指纹芯片的尺寸一般为5*5mm,对应2019年芯片价格大约为5 美元,上半年出货量预计在5500 万片左右。下半年在华为、OPPO、VIVO、小米等核心品牌客户中,公司预计仍然占据核心供应商位置。随着公司产品流片数量的爆炸式增长,芯片代工成本也在快速下降,预计2019H2 屏下光学指纹毛利率仍然维持在较高位置。

    2020 年公司的业绩持续靠什么?

    市场对于汇顶科技主要的担心在于业绩高速增长的持续性。19 年汇顶科技的屏下光学指纹产量全部是是适应于OLED 屏幕的解决方案,因此受到全球OLED 屏幕产能瓶颈的限制。2020 年OLED 屏幕出货量的快速增长,以及未来LCD 屏幕的普及,屏下光学指纹出货量将继续保持快速增长,公司将会保持较高的业绩增速。公司的传统竞争对手目前仍然受制于专利方面的短板,短期内难以在国内品牌客户处实现量产,公司核心业务壁垒牢固。

    投资建议:维持“买入”评级,合理估值上调为255-276 元

    我们看好屏下光学指纹渗透率的持续提升带动公司出货量快速增长,同时公司在全年保持较强的技术壁垒,调增公司19-21 年净利润分别为20.6/27.8/36.6亿元,此前预测为15.4/18.7/21 亿元,动态PE 分别为47.6/35.3/26.8X,维持“买入”评级。

    风险提示:大客户需求低于预期,市场竞争加剧。