中国化学(601117):毛利率走出低谷 业绩略超预期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2019-08-30

事件描述

    公司发布2019 年半年报,实现营收385.17 亿元同增13.26%,归属净利润16.02 亿元同增47.75%,扣非后归属净利润15.02 亿元同增54.29%。

    事件评论

    收入稳健增长,盈利能力增强+税费下降助力业绩高增。上半年公司加速推动境内外项目落地,收入实现稳健增长,其中施工业务、勘察设计、实业及其他(包括己内酰胺销售、印尼电站及地产销售)分别实现收入324.3 亿元(+13.5%)、9.2 亿元(+5.6%)、50.0 亿元(+14.8%);归属净利润同比大幅增长48%,一方面受益于总体盈利能力增强,另一方面则源于税金及附加同比大幅下降45%至1.39 亿元(或受益于2019年增值税率下降);Q1、Q2 分别实现收入177.2 亿元(+18.8%)、208.0元(+8.9%),实现归属净利润6.2 亿元(55.6%)、9.8 亿元(43.2%)。

    归属净利率提升,经营现金流净流出。2019H1 公司毛利率12.29%同增0.37pct,主要受益于施工业务毛利率同增1.31pct 至10.59%,我们认为或主要因为公司开展大项目带来的规模效应,而勘察设计、实业及其他业务毛利率同比分别变动+0.07cpt、-5.79pct(印尼电站及地产销售毛利率下滑)至19.71%、21.63%;期间费用率(含研发费用)同降0.17pct 至6.20%,主要源于管理、销售及财务费用率分别同降0.28pct(大项目规模效应)、0.09pct(委托代销费用下降)、0.01pct 至2.88%、0.43%、0.23%,研发费用率则同增0.22pct 至2.67%(加大技术研发投入);资产减值及信用资产减值损失率同增0.12pct 至0.75%,其中,上半年公司未对四川晟达PTA 项目进行减值(去年同期也未计提);归属净利率为4.16%同增0.97pct。上半年公司经营性现金流净流出15.54亿元,较去年同期的净流入32.95 亿元明显下滑,主因付现比同增4.79pct 至89.61%,而收现比则同降0.08pct 至86.61%。

    订单充裕保障收入增长,规模效应或助力毛利率持续提升。上半年公司新签合同893 亿元(+11.55%),创历史同期最好水平,为收入增长打下坚实基础;公司大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念,国内已落地多个大型煤制乙二醇项目,规模效应或逐步凸显从而带来毛利率持续回升。预计公司2019-2020 年EPS 为0.46、0.58 元1,对应2019/08/29 股价PE 分别为11.95 倍、9.53 倍, 维持“买入”评级。

    风险提示: 1. PTA 项目减值风险;

    2. 汇率波动带来汇兑损益风险。