兴业银行(601166)2019年半年报点评：净息差走阔 资产质量夯实

1.事件

    公司发布了2019 年半年度报告。

    2.我们的分析与判断

    1）营收高增，拨备计提力度加大导致净利润增速放缓2019 年上半年，公司实现营业收入899.07 亿元，同比增长22.51%；归母净利润358.79 亿元，同比增长6.60%；加权ROE（年化）为15.32%，同比下降0.58 个百分点；基本EPS 为1.66，同比增长7.10%。公司营收高增，净利润增速受拨备计提力度加大有所放缓。公司上半年信用减值损失291.01 亿，同比增加72.08%，其中贷款减值损失243.37 亿元，同比增长70%。

    2）资产负债结构优化，净息差走阔

    2019 年上半年，公司实现利息净收入 498.95 亿元，同比增长 9.42%,剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长17.34%。受益于资产端结构优化和负债端同业资金成本下降影响，公司实现净息差 2.00%，较年初上升 0.17 个百分点。资产端结构来看，公司加大贷款投放，减少投资资产，收益率较高的个人贷款规模和占比提升。

    截至2019 年6 月底，贷款及垫款较年初增长11.36%，占总资产比重45.22%，较年初提高2.93 个百分点；各类投资净额较年初下降2.05%，占总资产比重40.53%，较年初下降2.56 个百分点。个人贷款1.31 万亿，较年初增长12.31%，占贷款比重40.30%，较年初提高 0.55 个百分点。

    负债端结构看，公司存款比重上升，同业负债占比下降。公司吸收存款总额3.71 万亿，较年初增加12.17%，占负债比重57.26%，较年初增加4.31 个百分点；同业负债占比19.22%，较年初下降2.34 个百分点。存款竞争加剧，存款成本率较年初上升0.18 个百分点，上半年市场资金利率维持较低水平，同业负债成本率较年初下降0.81 个百分点，整体计息负债率整体较年初下降0.21 个百分点。

    3）投资收益表现靓丽，非利息净收入同比增长44%2019 年上半年，公司实现非利息净收入 400.12 亿元，同比增长44.00%，剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长31.00%。其中，手续费及佣金净收入235.46 亿元，同比增长17.05%，主要系银行卡手续费收入同比增长46.26%所致。投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合并后整体收益 160.52 亿元，同比增长124.63%，主要系新金融工具准则切换，同时受益于债券市场行情向好，与债券相关的金融资产收益增加所致。

    4）强化资产质量管控，资产质量夯实

    2019 年上半年，公司不良贷款余额506.43 亿元，较年初增加45.03 亿元；不良贷款率1.56%，较年初下降0.01 个百分点。关注类贷款余额611.88亿元，较年初增加11.44 亿元，关注类贷款占比1.88%，较年初下降0.17个百分点。公司加大不良贷款核销，上半年核销及转出190.72 亿，去年同期核销及转出89.31 亿元，公司存量风险得到有效释放。公司拨备覆盖 率为193.52%，较年初下降13.76 个百分点。公司强化资产质量管控，加强不良贷款处置，加大拨备计提力度，公司资产质量夯实。

    3.投资建议

    公司“商行+投行”转型战略不断推进，打造差异化特色。公司资产负债结构优化，个人贷款规模和占比提升，存款比重上升。公司强化资产质量管控，资产质量平稳，拨备计提充足。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2019-2020 年EPS3.15/3.41 元，对应2019-2020年PE5.51X/5.09X。

    4. 风险提示

    经济增速放缓导致资产质量恶化的风险。