联化科技(002250)中报点评:江苏厂区停产影响Q2业绩 医药业务未来增速可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2019-08-30

投资要点:

    公司公布2019 半年报:2019H1 实现营业收入23.87 亿元(YoY+31.16%),实现归母净利润2.39 亿元(YoY+4129%,基数为调整后口径,下同),其中2019Q2 实现营收11.23 亿元(YoY+35.77,QoQ-11.14%),Q2 归母净利润0.87 亿元(同比扭亏为盈,QoQ-43.06%),业绩符合市场预期,Q2 业绩环比大幅下滑主要因为响水园区爆炸事件影响,公司该园区装置停产所致。

    上半年医药业务保持较快增长,Q2 江苏工厂停产农药业务受影响较大。公司整个农药板块营收16.42 亿元,同比增长27.44%,其中主要从事农药原药及中间体生产的江苏联化上半年净利润8602 万元,同比增长2889 万元,盐城联化亏损1517 万元,同比减亏3766万元,但是受3 月末响水园区内爆炸事故影响,Q2 江苏联化与盐城联化处于停产状态,仅靠出售部分存货,业绩环比Q1 下滑较大;公司医药板块上半年营收2.05 亿元,同比增长26.17%,其中医药板块主要子公司台州联化上半年净利润5128 万元,同比增长1147万元,湖北郡泰净利润1.05 亿元,同比增长8723 万元,主要系Q2 江苏联化部分订单转移导致其净利润增长较快。此外由于Q2 公司江苏联化及盐城联化停产导致公司管理费用环比Q1 增加8856 万元。

    公司江口工程通过EMA 审计,多个API 项目持续推进,医药板块业绩释放在即。2019年3 月份公司江口工厂通过美国EMA审计,叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,再次确认了公司质量体系的水平。公司3 个GMP 项目的验证工作已经陆续完成,其他的几个项目的工艺验证也进展顺利,高级中间体以及API 在整个业务中的比例不断提升。2019 年上半年有多个商业化及即将上市的API 项目正在与客户积极洽谈,公司中间体、高级中间体的CDMO 业务已经逐渐规范并成熟,公司已有数个医药中间体产品体量突破千万级别,医药中间体业务有望放量增长,将构成公司利润的重要来源。

    公司技术领先,国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO 全球领军企业。国内医药与农药CDMO 行业正处于逐步发展阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO 服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO 服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截至目前,公司获得国内发明专利52 项、实用新型专利29 项,拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3 项;另有33 项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。此外,CDMO 的商业模式意味着公司与客户合作关系较为稳定,订单来源有保证,公司目前销售的产品,已经覆盖到了对原研药物中有GMP 要求的高级中间体,成为数家国际医药大公司的战略供应商,与欧美同类公司进行同台竞争。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO 领军企业。

    投资建议:公司子公司江苏联化与盐城联化停产对业绩影响已充分反映,公司未来医药及农药板块保持较快发展势头,未来三年业绩增速预计在15%左右,维持“增持”评级。受停产影响2019 年相应产品产销量降低,下调公司2019 年盈利预测,新增2020、2021年盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润3.93(原5.89)、5.24、6.53 亿元,EPS 0.42(原0.64)、0.57、0.71 元,当前市值对应PE 为31X、22X、18X。

    风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。