上海电力(600021)：电源结构优化 盈利显著回升

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    上海电力发布2019 年半年报。2019H1 公司营业收入115 亿元，同比增长4.6%；归母净利润6.2 亿元，同比增长71.2%（考虑同一控制下企业合并追溯调整）；EPS 0.24 元。

    电源结构不断优化：截至2019H1 公司控股装机容量1529 万千瓦，同比增长14.6%。其中2019Q2，公司新增控股装机容量10.4 万千瓦。公司近年来致力于能源结构转型，受新能源机组投产等因素影响，公司装机结构不断优化。截至2019H1，公司煤电/气电/风电/光伏装机比重分别为55%/ 16% / 13% / 16%；煤电装机占比同比下滑8 个百分点、新能源（风电、光伏）装机占比同比提升8 个百分点。

    成本改善推动盈利回升：2019H1 公司发电量236 亿千瓦时，同比下滑1.5%（经调整）；其中煤电发电量同比下滑10.6%（经调整）。若不考虑追溯调整影响，我们测算2019Q2 公司发电量110 亿千瓦时，同比持平；其中煤电发电量同比下滑13.6%。受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响，煤电总体表现不佳，但清洁能源机组有效贡献发电增量。此外，2019 年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数2019H1 同比回落13.7%，其中2019Q2 同比下降8.9%。公司2019H1 到厂标煤价同比降低10.4%。受益于成本改善，公司盈利能力有效提升。公司2019Q2 毛利率29.7%，同比/环比提升5.9 / 9.4 个百分点；归母净利润3.6 亿元，同比/环比增长31.8% / 31.4%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比/环比增长59.5% / 461%。

    盈利预测与投资评级：根据2019H1 业绩等情况，小幅上调公司2019-2021年盈利预测，预计公司2019-2021 年的EPS分别为0.56、0.64、0.71 元（调整前分别为0.55、0.63、0.70 元），当前股价对应PE 分别为14、12、11 倍，对应PB 分别为1.3、1.2、1.1 倍。我们看好煤价下行对业绩的提振及新能源板块对利润的增量贡献，维持“增持”评级。

    风险提示：机组投产进度慢于预期，上网电价下行的风险，煤价涨幅超预期，机组利用小时数低于预期，汇兑损益的风险，KE 公司收购终止的风险等。